復(fù)蘇，是上半年壽險業(yè)的關(guān)鍵詞，在剛剛收官的A股五大上市險企半年報中就能體現(xiàn)。

根據(jù)第一財經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)，A股五大上市險企今年新業(yè)務(wù)價值均從去年的普跌恢復(fù)成普漲，共計(jì)實(shí)現(xiàn)705.04億元，同比增長三成。不過，大部分已切換新會計(jì)準(zhǔn)則的上市險企今年上半年的歸母凈利潤出現(xiàn)分化，出現(xiàn)“二升三跌”的局面，總體略有下降。

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新業(yè)務(wù)價值普漲

在上市險企普遍經(jīng)歷兩三年的壽險轉(zhuǎn)型之后，壽險的規(guī)模和價值指標(biāo)均迎來可喜的轉(zhuǎn)變。

從規(guī)模上來看，五家上市險企今年上半年的壽險原保險保費(fèi)收入均實(shí)現(xiàn)超過4%的同比漲幅，其中中國平安和中國人保的壽險及健康險原保險保費(fèi)收入同比增長均超過8%。

不過，今年A股五大上市險企中，除了中國人壽采用會計(jì)準(zhǔn)則切換的過渡方案外，其他四家均已開始實(shí)施新的金融工具會計(jì)準(zhǔn)則及保險合同會計(jì)準(zhǔn)則。在新會計(jì)準(zhǔn)則下，原保險保費(fèi)收入不再等同于保險業(yè)務(wù)收入，而是出現(xiàn)了“保險服務(wù)收入”這一科目。

相比原保險保費(fèi)收入，保險服務(wù)收入的確認(rèn)首先需要剔除投資合同成分，并在合同期限內(nèi)逐步確認(rèn)，因此對于上市險企來說，收入會出現(xiàn)較大幅度下降，而長期限產(chǎn)品較多的壽險尤為明顯。以中國太保為例，其上半年壽險原保險保費(fèi)收入為1550.67億元，但半年報中的壽險保險服務(wù)收入僅為428.65億元。

但新會計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施對于壽險公司更為看重的新業(yè)務(wù)價值的影響不大。在今年的半年報中，各大上市險企的壽險轉(zhuǎn)型成效已突顯。

記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，和去年新業(yè)務(wù)價值同比普跌不同，A股五大上市險企上半年的新業(yè)務(wù)價值共計(jì)實(shí)現(xiàn)705.04億元，同比上漲31.29%。

從各家表現(xiàn)來看，五家上市險企的新業(yè)務(wù)價值均呈現(xiàn)兩位數(shù)的同比正增長，其中體量較小的中國人保壽險漲幅高達(dá)63.8%，在五家上市險企中漲幅最高；中國平安及中國太保分別同比上漲45%及31.5%；中國人壽和新華保險也分別上漲19.9%及17.1%。

新業(yè)務(wù)價值提升的背后，是壽險改革在業(yè)務(wù)質(zhì)量提升上的成果。

從代理人渠道來看，五大險企上半年的代理人數(shù)量較去年年末數(shù)仍有一定數(shù)量的下降。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，五大A股上市險企上半年末的代理人數(shù)量約為151萬人（其中中國平安及中國太保為月均數(shù)，非期末數(shù)），較2022年末的169萬人繼續(xù)縮減一成。不過，各個險企的代理人產(chǎn)能均有一定程度的提升。例如中國平安上半年代理人人均新業(yè)務(wù)價值在基數(shù)重述之后同比增幅達(dá)94%；代理人人均每月收入突破萬元，同比增長36.8%。中國太保上半年保險營銷員月人均首年規(guī)模保費(fèi)16963元，同比提升66.1%；核心人力月人均首年傭金收入7482元，同比增長61.8%。

在代理人渠道改革的這兩年，各大險企紛紛開始布局銀保渠道。第一財經(jīng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，A股五大上市險企的銀保渠道新單保險上半年實(shí)現(xiàn)1275.12億元，同比上漲40.32%，其中中國平安、中國人壽均實(shí)現(xiàn)了三位數(shù)的增幅。同時，各大險企也在提升銀保渠道的價值貢獻(xiàn)。今年上半年除了中國人壽未披露銀保渠道新業(yè)務(wù)價值之外，其余四家A股上市險企的銀保渠道新業(yè)務(wù)價值同比增速均高達(dá)三位數(shù)，與去年上半年相比成倍增長。

當(dāng)然，今年上半年壽險的“高光”除了由改革成效貢獻(xiàn)外，也得益于3.5%預(yù)定利率儲蓄型保險產(chǎn)品的爆發(fā)式增長。多家險企的半年報數(shù)據(jù)顯示，市場上“大熱”了幾個月的3.5%預(yù)定利率增額終身壽險產(chǎn)品所屬的普通型/傳統(tǒng)型壽險產(chǎn)品均收獲大幅增長，例如新華保險上半年的傳統(tǒng)型保險原保險保費(fèi)收入同比大增81.3%，中國人保的普通型壽險亦同比增長52.5%。

不過，在完成預(yù)定利率切換后，壽險的“高光時刻”會否黯淡？在中國人壽中期業(yè)績發(fā)布會上，中國人壽董事長白濤就此回應(yīng)稱，今年上半年，保險業(yè)保費(fèi)兩位數(shù)增長，屬于恢復(fù)性復(fù)蘇態(tài)勢，預(yù)計(jì)下半年短期會回調(diào)，但全年行業(yè)發(fā)展會好于2022年。

凈利潤分化

和新業(yè)務(wù)價值的普漲不同，五家A股上市險企上半年的歸母凈利潤走勢出現(xiàn)了分化。

第一財經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年上半年五家A股上市險企的歸母凈利潤共計(jì)1341.88億元，同比下降6.58%。

值得注意的是，在五家A股上市險企中，中國人壽還未實(shí)施新會計(jì)準(zhǔn)則，因此基于原會計(jì)準(zhǔn)則的歸母凈利潤與其他四家并不可比。如用其披露的國際會計(jì)準(zhǔn)則（已經(jīng)過兩項(xiàng)新會計(jì)準(zhǔn)則的調(diào)整）下歸母凈利潤的數(shù)字，則五家A股上市險企今年上半年在可比口徑下的歸母凈利潤為1541.83億元，同比降幅收窄至2.16%。

從上市險企個體來看，呈現(xiàn)出“二升三降”的局面，其中新華保險和中國人保上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.6%及8.7%的漲幅，中國平安微降1.2%，而中國太保及中國人壽則呈現(xiàn)8.7%及36.3%的降幅。

為何中國人壽不同于其他四家出現(xiàn)較大幅度凈利潤下降？中國人壽解釋稱，歸母凈利潤的大幅下降是由于上半年權(quán)益市場持續(xù)震蕩，投資收益同比下降。而如果考慮當(dāng)期計(jì)入其他綜合收益的可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動凈額后，綜合投資收益率為4.23%，較2022年同期增長48個基點(diǎn)。

在新金融工具準(zhǔn)則下，由于分類的變化，大部分權(quán)益資產(chǎn)的公允價值變動會被直接體現(xiàn)在利潤表內(nèi)。此次中國人壽在經(jīng)過新會計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整下的歸母凈利潤同比降幅收窄至8%，就能看出“浮盈”進(jìn)入利潤表后的正向影響。

當(dāng)然，如果產(chǎn)生的是“浮虧”，則新會計(jì)準(zhǔn)則之下將會對凈利潤產(chǎn)生較原準(zhǔn)則更大的負(fù)面影響。業(yè)內(nèi)分析師認(rèn)為，在新會計(jì)準(zhǔn)則之下，在各家不同的投資組合之下，資本市場的波動將會放大對凈利潤的波動，除此之外保費(fèi)結(jié)構(gòu)的不同致使收入計(jì)量結(jié)果不同等均會導(dǎo)致上市險企的凈利潤出現(xiàn)分化。

為了避免投資對凈利潤造成的波動影響投資人對險企的判斷，部分險企開始披露營運(yùn)利潤這一指標(biāo)。

所謂營運(yùn)利潤，是以財務(wù)報表凈利潤為基礎(chǔ)，剔除短期波動性較大的損益表項(xiàng)目和管理層認(rèn)為不屬于日常營運(yùn)收支的一次性重大項(xiàng)目及其他，險企認(rèn)為該科目更有助于理解及比較經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)及趨勢。

中國平安在幾年前開始執(zhí)行金融工具新會計(jì)準(zhǔn)則時就開始披露營運(yùn)利潤這一指標(biāo)，并將分紅與之掛鉤。而在近兩年，中國太保也開始披露營運(yùn)利潤，并將其置于主要業(yè)績指標(biāo)之中。

凈投資收益率普降

低利率和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒的環(huán)境對于險資這一長期資金來說無疑在投資端造成了不小的壓力。

在總投資收益率和凈投資收益率這兩個市場普遍關(guān)注的險資投資指標(biāo)中，上半年五家A股上市險企中僅有中國平安的總投資收益率實(shí)現(xiàn)同比0.4個百分點(diǎn)的上漲，其余均為下跌。尤其是凈投資收益率這一在過去險企通常表現(xiàn)穩(wěn)定的指標(biāo)，五家險企上半年更是呈現(xiàn)普降的態(tài)勢，降幅在0.1個百分點(diǎn)到1.2個百分點(diǎn)之間，其中新華保險的1.2個百分點(diǎn)降幅最大，中國太保則只出現(xiàn)0.1個百分點(diǎn)的微降。從絕對值來看，中國人保4.9%的總投資收益率和4.4%的凈投資收益率在五家中是最高的，而中國平安3.4%的總投資收益率和新華保險3.4%的凈投資收益率則分別低于其他四家A股上市險企。

方正證券分析師表示，凈投資收益率下降系受再投資收益率下降及權(quán)益資產(chǎn)分紅率下降影響，總投資收益率下降主要受權(quán)益市場波動影響。

多家上市險企對目前面對的投資環(huán)境“吐起了苦水”。中國人壽表示，今年上半年，固收利率在年初短暫上行后向下調(diào)整，低利率環(huán)境沒有顯著改善，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)仍然稀缺；股票市場持續(xù)震蕩，行業(yè)分化明顯。

新華保險副總裁兼首席財務(wù)官楊征也在業(yè)績發(fā)布會上表示：“現(xiàn)在‘資產(chǎn)荒’并不是投資股票波動大，或者有個別機(jī)構(gòu)爆雷，我們資產(chǎn)足夠大，投資原則又足夠分散，單一資產(chǎn)都不足以撼動整體經(jīng)營業(yè)績或者投資收益，但通道中樞下行會對整體資產(chǎn)產(chǎn)生投資能力下降的影響。”

不過，盡管A股市場上半年仍呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢，但對于A股的后續(xù)走勢，多家險企的投資負(fù)責(zé)人均在業(yè)績發(fā)布會上表示看好。

中國平安首席投資官鄧斌就表示：“我們對之后A股市場的表現(xiàn)保持樂觀的態(tài)度”。表態(tài)對A股后續(xù)走勢“謹(jǐn)慎樂觀”的還有人保資產(chǎn)副總裁黃本堯。黃本堯認(rèn)為，做出這一判斷是基于中國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面、國家近期對于活躍資本市場的相關(guān)舉措、資本市場目前處于歷史較低水平的估值以及美聯(lián)儲加息接近尾聲對全球資本市場攪動邊際減弱等因素。

“A股市場下半年整體機(jī)會大于風(fēng)險，具備長期投資價值。”中國人壽副總裁劉暉稱。同樣認(rèn)為A股市場具備長期配置吸引力的太保資產(chǎn)總經(jīng)理余榮權(quán)則表示：“現(xiàn)在應(yīng)該是長期投資優(yōu)質(zhì)上市公司股票的時機(jī)，我們在這塊相對來說是比較積極的。”

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