文/樂居財經(jīng) 李姍姍

上世紀九十年代的經(jīng)商熱潮中，郭宏新趕上了末班車。

1998年，他走出待了15年的南京工業(yè)大學實驗室，帶著幾個人創(chuàng)建了早期的“中圣”，從留校任教邁向自主創(chuàng)業(yè)。

【資料圖】

從拿下第一單業(yè)務(wù)至今，經(jīng)過25年的磨礪與打拼，這支從高校實驗室走出來的創(chuàng)業(yè)團隊，將中圣集團（5GD）在新加坡鳴鑼上市后，還將把旗下另一家公司——中圣科技（江蘇）股份有限公司（下稱“中圣科技”）送進資本市場，近日，向上交所科創(chuàng)板發(fā)起了沖擊。

郭宏新創(chuàng)業(yè)的初衷很簡單，他希望把絕冷、絕熱方面的技術(shù)，真正運用到社會需要的地方，因此，中圣科技的主營業(yè)務(wù)就是生產(chǎn)和銷售高端壓力容器裝備，應用于化工、多晶硅、液態(tài)天然氣、冶金等多個領(lǐng)域。

憑借這一技術(shù)開展經(jīng)營，中圣科技已頗具規(guī)模，2022年，公司營業(yè)收入為42.33億元，凈利潤取得7.92億元。

郭宏新同樣身價不菲，此次IPO，中圣科技擬發(fā)行不低于10%，不超過15%（行使超額配售選擇權(quán)之前），擬募資20億元，預計公司市值約133-200億元，郭宏新的身價最高將達到25.27億元。

2020年-2022年，公司合計8.03億元的現(xiàn)金分紅里，郭宏新分走了1.19億元；此外，作為中圣科技董事長，郭宏新2022年拿到高達2421.28萬元的年薪。

而狂歡的背后，郭宏新也面臨著中圣科技業(yè)績增長依賴單一業(yè)務(wù)、關(guān)聯(lián)交易頻發(fā)、存貨急劇攀升、資產(chǎn)負債率高企等多重阻礙公司IPO的隱患。

一、控股股東2.83億貸款待還，董事長年薪2400萬

中圣科技的前身是一家外資企業(yè)，即中圣有限，由中圣國際于2014年11月以中圣高科的100%股權(quán)作價4億元出資設(shè)立，而中圣國際是新加坡上市公司中圣集團的子公司。

中圣集團的實控人為郭宏新、馬明，二人同時也是中圣科技的實控人，其中，郭宏新是公司董事長、總經(jīng)理，馬明是副董事長。

公司成立六年多時間，郭宏新有意把中圣科技做成境內(nèi)上市公司，于是，他開始了第一步操作，先把中圣科技變?yōu)閲鴥?nèi)企業(yè)。

2021年4月，中圣國際將持有的100%中圣有限股權(quán)以22.9億元轉(zhuǎn)讓給南京中圣控股有限責任公司（下稱：中圣控股），轉(zhuǎn)讓價格為4.14元/注冊資本。

資料顯示，中圣控股成立于2020年9月，實控人及法定代表人為郭宏新，相當于中圣科技被注入了一個境內(nèi)公司的殼里。

不過，中圣控股已于2021年9月注銷，因為當月，中圣有限以存續(xù)吸收合并的方式反向吸收合并了中圣控股。此后，中圣有限存續(xù)，中圣控股注銷，且中圣控股的股東即成為中圣有限的股東，中圣控股全部資產(chǎn)、負債、業(yè)務(wù)和人員由中圣有限承接。吸收合并完成后，中圣有限的股東陣容擴大為40位。

至此，中圣科技徹底完成身份的轉(zhuǎn)變，而在此過程中，中圣科技新的股東卻背上大額負債。為向公司原股東中圣國際支付股權(quán)收購款項，中圣科技控股股東福友投資及其一致行動人珠海福友二號、珠海福友三號、珠海福友四號以銀行貸款方式籌集部分資金。其中，福友投資為郭宏新、馬明的持股平臺，其一致行動人為員工持股平臺。

截至招股書簽署日，上述銀行貸款尚未償還的本息余額合計為2.83億元，到期時間為2028年3月，郭宏新、馬明為上述貸款提供連帶責任保證擔保。

計劃上市的第二步，則是將公司進行股份制改革，2022年9月，中圣有限完成股改變?yōu)橹惺タ萍肌?/p>

不過，股改前，還有股東套現(xiàn)退出。2022年6月，張鴿將持有公司的2%股權(quán)作價5000萬元轉(zhuǎn)讓給姨表兄弟的配偶蘆懷瑜，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格為2.83元/注冊資本，由此計算中圣科技的估值為24.98億元。

此次IPO，中圣科技擬發(fā)行新股不超過1.56億股，占發(fā)行后總股本比例不低于10%，不超過15%，擬募資20億元，預計公司的市值約133-200億元，按最大市值計算，較最后一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓時公司的估值上漲超7倍。

按發(fā)行后公司實控人郭宏新、馬明合計25.27%的持股比例來算，二人的身價最高將達到50.54億元，人均身價25.27億元。

報告期內(nèi)（2020年-2022年），中圣科技每年都進行了分紅，現(xiàn)金分紅分別為6.49億元、326萬元、1.5億元，合計8.03億元，按郭宏新、馬明持股比例分別14.87%來算，二人現(xiàn)金分紅金額均為1.19億元。

而大額分紅的同時，郭宏新還拿著高薪。2022年，作為中圣科技掌舵者的郭宏新其薪酬總額達2421.28萬元；相比之下，作為副董事長的馬明年薪僅有6.73萬元。

此外，公司五位高級副總裁也拿著百萬年薪，葛萃蘋、陳凱、朱兵成、袁自偉、陳軍2022年的年薪分別為540.46萬元、409.52萬元、844.66萬元、350.51萬元和363.03萬元。2022年，中圣科技董監(jiān)高薪酬總額合計達5526.54萬元，占當期利潤總額的比例為5.72%。

遞表前，中圣科技共有40位股東，其中，控股股東福友投資直接持有公司28.29%的股份，根據(jù)《一致行動協(xié)議》實控人郭宏新、馬明通過福友投資及南京福友、珠海福友二號、珠海福友三號、珠海福友四號合計控制公司35.95%的表決權(quán)。

另外，公司股東中還有17家私募基金，1家私募基金管理人，13家企業(yè)及合伙企業(yè)及4名自然人股東。中圣科技此次發(fā)行上市的保薦人、主承銷商中金公司的全資子公司中金浦成持有公司0.8%股份。

二、業(yè)績增長依賴單一業(yè)務(wù)，四成凈利來自投資收益

招股書顯示，中圣科技致力于化工、多晶硅、LNG（液化天然氣）、冶金等領(lǐng)域高端裝備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品和服務(wù)包括化工材料及清潔能源裝備、工業(yè)節(jié)能環(huán)保設(shè)備及工程服務(wù)、熱棒凍土治理產(chǎn)品。

隨著2020年9月我國正式宣布“碳達峰”和“碳中和”目標，清潔能源行業(yè)迎來重要發(fā)展機遇期，光伏行業(yè)產(chǎn)能進一步擴張，帶動了相關(guān)固定資產(chǎn)投資的增加，進而帶動了多晶硅裝備等壓力容器設(shè)備需求的快速增長。受益于此，報告期內(nèi)，中圣科技承接的多晶硅裝備訂單大幅增加，實現(xiàn)了營業(yè)收入快速增長。

2020年-2022年，中圣科技營業(yè)收入分別為36.25億元、32.42億元及42.33億元。其中，2021年收入下降主要是因為公司在2020年10月將旗下與裝備制造業(yè)務(wù)無關(guān)的熱電聯(lián)產(chǎn)投資運營業(yè)務(wù)剝離，若剔除該項業(yè)務(wù)，公司2021年收入則增長23.48%。

營收持續(xù)增長之下，公司利潤同步上升，報告期內(nèi)，中圣科技取得凈利潤分別為1.55億元、2.51億元、7.92億元；歸母凈利潤分別為1.26億元、2.43億元、7.89億元；凈利率分別為4.27%、7.75%、18.7%。

不過，2022年，中圣科技近四成凈利潤來自投資收益。當期，公司向無關(guān)聯(lián)第三方出售子公司中圣管道100%股權(quán)，獲取收益2.93億元；同時，出售交易性金融資產(chǎn)獲得收益2302.01萬元，兩項投資收益合計超3億元。

從中圣科技具體收入結(jié)構(gòu)來看，化工材料及清潔能源裝備、工業(yè)節(jié)能環(huán)保設(shè)備及工程服務(wù)、熱棒凍土治理產(chǎn)品構(gòu)成公司三大收入來源。

2022年，公司化工材料及清潔能源裝備業(yè)務(wù)收入占比達71.51%，為最主要的收入來源，而此前2020年-2021年的收入占比為33.28%、50.28%。該業(yè)務(wù)中，化工材料裝備和多晶硅裝備在2022年分別實現(xiàn)67.01%、214.4%的營收增速。

而業(yè)績增長之下，中圣科技也隱患暗存，公司LNG裝備、高含鹽廢水處理系統(tǒng)兩產(chǎn)品的收入極不穩(wěn)定。報告期內(nèi)，公司LNG裝備實現(xiàn)收入分別為5078.79萬元、2.06億元、93.34萬元，呈“過山車式”暴增和驟跌；高含鹽廢水處理系統(tǒng)及工程服務(wù)產(chǎn)品亦是如此，2021年-2022年收入同比分別變動-97.08%、2125.59%，呈先跌后增趨勢。

除此之外，2022年，中圣科技第二大收入來源工業(yè)節(jié)能環(huán)保設(shè)備及工程服務(wù)業(yè)務(wù)收入大幅下滑，較2021年同比下降了26.09%。

其中，構(gòu)成該項業(yè)務(wù)的工業(yè)余熱利用系統(tǒng)、火炬及火炬氣回收系統(tǒng)、熱電聯(lián)產(chǎn)工程及其他節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)、節(jié)能管道系統(tǒng)收入紛紛下滑，降幅分別達8.13%、54.77%、37.92%、33.64%。

由此可見，2022年，中圣科技大部分產(chǎn)品收入增長乏力之下，公司業(yè)績?nèi)阅軌驅(qū)崿F(xiàn)上升，主要依賴多晶硅裝備和化工材料裝備的銷售增長。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率呈波動上升趨勢，各期分別為26.44%、23.83%、27.53%。不過，公司毛利率水平仍高于行業(yè)均值，2022年，同行業(yè)可比公司化工材料及清潔能源裝備、工業(yè)余熱利用系統(tǒng)的毛利率均值分別為20.91%、26.95%，而中圣科技則為28.44%、32.04%。

較高的毛利率水平從公司研發(fā)投入中可見一斑。報告期內(nèi)，中圣科技研發(fā)投入分別為1.37億元、1.4億元、1.84億元，累計4.61億元；研發(fā)費用率分別為3.77%、4.33%、4.35%，各期研發(fā)費用率均高于行業(yè)均值3.59%、4.23%、3.93%。

三、依賴前五大客戶，產(chǎn)品薄利銷往實控人關(guān)聯(lián)方

報告期內(nèi)，中圣科技生產(chǎn)產(chǎn)品所需的原材料主要包括各類金屬板材、管材、鍛件、部件等，輔材主要包括焊材、五金、緊固件和墊片等，公司各期采購原材料的金額分別為25.64億元、32.79億元、44.91億元。

2020年-2022年，中圣科技向前五名供應商采購原材料的金額分別為3.54億元、7.59億元、18.76億元，占總采購額的比例分別為13.81%、23.15%、41.77%。

2022年，公司對前五大供應商的采購依賴性上升，其中，向第一大供應商上海君益商貿(mào)有限公司采購板材的金額達7.2億元，占當期公司板材總采購額的比例達34.65%，存在單一供應商依賴的風險。

除了依賴主要供應商，中圣科技對主要客戶亦是如此。報告期內(nèi)，公司主要向中石化、中石油、中海油氣電集團、萬華化學、國家能源集團、協(xié)鑫科技等眾多知名企業(yè)銷售產(chǎn)品，各期公司向前五大客戶的銷售金額分別為10.91億元、17.41億元、19.19億元，占總營收的比例分別為30.1%、53.71%和45.32%，占比較高。

樂居財經(jīng)《預審IPO》注意到，中圣科技列舉的主要銷售客戶中，并未提及關(guān)聯(lián)方客戶中圣國際，報告期各期，公司向其銷售金額不在少數(shù)。招股書顯示，中圣國際由公司實控人郭宏新、馬明實際控制的中圣集團100%持股。

2020年-2022年，中圣科技向中圣國際主要銷售工業(yè)節(jié)能環(huán)保設(shè)備及工程服務(wù)，銷售金額分別為3.04億元、5.99億元、3.72億元，占比總收入分別為8.39%、18.49%、8.79%，占公司工業(yè)節(jié)能環(huán)保設(shè)備及工程服務(wù)業(yè)務(wù)收入的比例分別達21.74%、37.42%、31.43%。在2021年-2022年，中圣國際連續(xù)兩年為公司第一大客戶。

報告期的三年里，中圣科技銷往中圣國際的熱電聯(lián)產(chǎn)工程產(chǎn)品和節(jié)能管道系統(tǒng)毛利率均值分別為15.81%、15.03%，而公司這兩種產(chǎn)品的毛利率均值分別為16.51%、28.29%，前者低于后者分別0.7個百分點、13.26個百分點。

而除了向中圣國際銷售產(chǎn)品，公司還向其采購原材料鎳基合金板、鈦合金管，2020年-2021年，采購金額分別為4836.86萬元、1082.53萬元，占營業(yè)成本的比例分別為1.82%、0.44%。

四、存貨占流動資產(chǎn)43%，資產(chǎn)負債率遠超行業(yè)均值

隨著經(jīng)營規(guī)模的擴大，中圣科技的存貨規(guī)模也在持續(xù)增長。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為6.75億元、17.76億元和33.38億元，占流動資產(chǎn)的比例達19.41%、32.74%和42.7%，占比較高，且呈現(xiàn)快速上升的趨勢。

招股書顯示，公司存貨主要為在產(chǎn)品，各期末在產(chǎn)品占存貨賬面價值的比例分別為76.98%、87.48%和94.88%。而由于存貨的整體增幅低于合同負債，一定程度上導致了中圣科技負債率的上升。

另外，中圣科技在2021年反向吸收合并了中圣控股，并承繼了中圣控股2.98億元的股權(quán)并購貸款，計入長期負債，也使得公司負債金額大幅上升。

2020年-2022年，中圣科技資產(chǎn)負債率分別為67.42%、80.51%、79.11%，且遠高于行業(yè)資產(chǎn)負債率均值55.27%、57.74%、57.68%，各期分別高出12.15個百分點、22.77個百分點、21.43個百分點。

中圣科技在招書股中指出，當前公司資產(chǎn)負債率高于可比公司平均水平，主要是公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴張，經(jīng)營性應收、預付、應付、合同資產(chǎn)及負債、存貨等科目均大幅增加，因此資產(chǎn)負債率較高，但公司有息負債余額較低、利息保障倍數(shù)較高，因此，資產(chǎn)負債率高于同行業(yè)可比公司符合公司的發(fā)展階段和競爭優(yōu)勢，不會對公司經(jīng)營風險帶來重大不利影響。

此外，存貨的攀升也影響著公司的現(xiàn)金流情況。2022年，中圣科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1694萬元，占凈利潤的比例僅為2.14%，較2021年的8.97億元減少了8.8億元。

附：中圣科技上市發(fā)行中介機構(gòu)清單保薦人：中國國際金融股份有限公司主承銷商：中國國際金融股份有限公司發(fā)行人律師：北京國楓律師事務(wù)所審計機構(gòu)：天健會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）

評估機構(gòu)：江蘇天健華辰資產(chǎn)評估有限公司

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