來源：華泰期貨

作者： 師橙

(資料圖片)

市場(chǎng)分析

美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布褐皮書顯示，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)12個(gè)轄區(qū)中的大部分報(bào)告，自上次報(bào)告以來，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)基本持平；不過有2個(gè)轄區(qū)指出經(jīng)濟(jì)小幅下滑，1個(gè)轄區(qū)報(bào)告經(jīng)濟(jì)小幅增長(zhǎng)；整體看前景基本未變，部分人士指出未來幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩的風(fēng)險(xiǎn)加大。就業(yè)市場(chǎng)看，美國(guó)上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)減少6000人至21.6萬人，為4月中旬以來新低，低于預(yù)期值22.5萬人。此前一周的續(xù)申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)小幅上升至196萬人。

期貨行情與成交量：

2025-11-26，滬金主力合約開于942.56元/克，收于946.72元/克，較前一交易日收盤變動(dòng)0.02%。當(dāng)日成交量為41087手，持倉(cāng)量為129725手。昨日夜盤滬金主力合約開于947.00元/克，收于949.34元/克，較昨日午后收盤上漲0.28%。

2025-11-26，滬銀主力合約開于12081.00元/千克，收于12227.00元/千克，較前一交易日收盤變動(dòng)0.82%。當(dāng)日成交量為1643769手，持倉(cāng)量為385232手。昨日夜盤滬銀主力合約開于12250元/千克，收于12450元/千克，較昨日午后收盤上漲1.82%。

美債收益率與利差監(jiān)控：

2025-11-26，美國(guó)10年期國(guó)債利率收于3.992%，較前一交易日持平，10年期與2年期利差為0.517%，較前一交易日持平。

上期所金銀持倉(cāng)與成交量變化情況：

2025-11-26，Au2602合約上，多頭較前一日變化7552手，空頭則是變化2687手。滬金合約上個(gè)交易日總成交量為453331手，較前一交易日變化7.60%。在滬銀方面，在Ag2602合約上，多頭變動(dòng)14304手，空頭變動(dòng)9941手。白銀合約上個(gè)交易日總成交量2051420手，較前一交易日變化15.48%。

貴金屬ETF持倉(cāng)跟蹤：

貴金屬ETF方面，昨日黃金ETF持倉(cāng)為1，040.86噸，較前一交易日持平。白銀ETF持倉(cāng)為15，582噸，較前一交易日增加70噸。

貴金屬套利跟蹤：

期現(xiàn)價(jià)差：2025-11-26，國(guó)內(nèi)溢價(jià)方面，昨日黃金國(guó)內(nèi)溢價(jià)為-3.55元/克，白銀國(guó)內(nèi)溢價(jià)為-1071.88元/千克。金銀比價(jià)：昨日上期所金銀主力合約價(jià)格比約為77.43，較前一交易日變動(dòng)-0.79%，外盤金銀比價(jià)為80.65，較上一交易日變化-0.79%。

基本面：

上海黃金交易所T+d市場(chǎng)監(jiān)控上個(gè)交易日（2025-11-26）上金所黃金成交量為57208千克，較前一交易日變化-7.39%。白銀成交量為668376千克，較前一交易日變化-37.60%。黃金交收量為11872千克，白銀交收量為18300千克。

策略

黃金：謹(jǐn)慎偏多

目前市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)降速風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂情緒有所滋生，疊加12月繼續(xù)降息通道打開，預(yù)計(jì)近期黃金價(jià)格或以震蕩偏強(qiáng)格局為主，Au2602合約震蕩區(qū)間或在920元/克-970元/克。

白銀：謹(jǐn)慎偏多

宏觀邏輯與黃金類似，但由于風(fēng)險(xiǎn)情緒的回升，白銀價(jià)格相較于黃金略微偏強(qiáng)，金銀比價(jià)有望繼續(xù)收窄。白銀本身價(jià)格預(yù)計(jì)同樣維持震蕩偏強(qiáng)格局，Ag2602合約震蕩區(qū)間或在12200元/千克-12700元/千克。

套利：逢高做空金銀比價(jià)

期權(quán)：暫緩

風(fēng)險(xiǎn)

海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

投機(jī)頭寸持續(xù)離場(chǎng)

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