蘭石重裝（603169.SH）過往股價(jià)的慘淡歷史歸根結(jié)底還是下游客戶端需求的周期性所致，因此在周期性業(yè)務(wù)占比沒有出現(xiàn)大幅改變之前，市場(chǎng)難以給其高估值。

這也許是為何在2021年末附近股價(jià)急匆匆地上漲，又急匆匆地回落的原因。當(dāng)然，這其中肯定有一些因素開始發(fā)生積極的變化。

1.技術(shù)再牛也逃不過周期

【資料圖】

企業(yè)股價(jià)歸根結(jié)底還是要收入增長的支撐，沒有市場(chǎng)光有技術(shù)有什么用呢？

這個(gè)情況很好地反應(yīng)在了蘭石重裝過往的表現(xiàn)中。

比如蘭石重裝擁有悠久的歷史，前身是作為一五期間156個(gè)國家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目而建立的，生產(chǎn)的裝備應(yīng)用行業(yè)也比較廣泛，除了石油化工以外還包括核電、冶金等。

在煉油化工設(shè)備領(lǐng)域，其中核心產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率基本在50%以上。

這樣的一家企業(yè)，以龍頭之姿立于牛市，市場(chǎng)或許會(huì)給了很高的估值彈性，但彈性+業(yè)務(wù)的周期性的注定存在一定的業(yè)績波動(dòng)，參與過的投資者應(yīng)該有所體會(huì)。

而對(duì)企業(yè)管理層而言，轉(zhuǎn)型也是非常困難的。2018年的業(yè)績可以有很好的說明。

管理層對(duì)于凈利潤的下滑給出了這幾個(gè)原因：

其一，原材料端和需求端的擠壓。原材料也就是鋼鐵，由于當(dāng)時(shí)供給側(cè)改革和淘汰鋼鐵落后產(chǎn)能，導(dǎo)致鋼價(jià)上升，而這一塊由于行業(yè)產(chǎn)能過剩導(dǎo)致成本無法傳導(dǎo)，只能有苦自己吃。

其二，投資資產(chǎn)減值。錢是已經(jīng)換成固定資產(chǎn)了，其中一部分還要向銀行借，同時(shí)固定資產(chǎn)擴(kuò)大了也要相應(yīng)地?cái)U(kuò)招人手。那么在需求不足的情況下，只能退而求其次，毛利率低的訂單也可以接。

其三，資金成本上升。一方面是為了借新還舊，相關(guān)手續(xù)費(fèi)、服務(wù)費(fèi)免不了。其次工程性質(zhì)影響，導(dǎo)致了相應(yīng)的應(yīng)收賬款增加及較長回款周期，加大了減值的風(fēng)險(xiǎn)。

2020年，則有了新的理由：

受疫情影響，上半年延遲復(fù)工復(fù)產(chǎn)，導(dǎo)致收入有所下降。同時(shí)子公司海外項(xiàng)目也是因?yàn)橐咔榈挠绊懀瑥?fù)工復(fù)產(chǎn)延遲，導(dǎo)致當(dāng)期業(yè)績可能不及預(yù)期，而出現(xiàn)了相應(yīng)的商譽(yù)減值。

所以問題歸根結(jié)底還是產(chǎn)品生產(chǎn)出來了，遇到行業(yè)周期，尤其是市場(chǎng)需求低迷及股市疲軟的時(shí)候，多美好的籌劃，多牛技術(shù)、多強(qiáng)實(shí)力，一旦和現(xiàn)實(shí)一相撞，這估值落差可就免不了，遭遇業(yè)績及股價(jià)的戴維斯雙殺的可能性也在加大。

2.求變重塑市場(chǎng)認(rèn)知，積極融資謀求轉(zhuǎn)型

面對(duì)這樣的周期性困難，積極求變和順應(yīng)大勢(shì)發(fā)展的戰(zhàn)略調(diào)整，成為不少受周期性影響的企業(yè)重塑市場(chǎng)認(rèn)知及謀求新業(yè)務(wù)增點(diǎn)的必經(jīng)之路。

蘭石重裝亦是如此。

近些年，蘭石重裝發(fā)展方向發(fā)生的較大改變，公司計(jì)劃由傳統(tǒng)能源化工裝備制造向新能源裝備制造領(lǐng)域拓展轉(zhuǎn)型。

但是，大象轉(zhuǎn)身豈有那般容易。尤其是在2019年至2021年造血能力逐年下滑及資產(chǎn)負(fù)債率高舉80%以上（2019年至2021年上半年）的態(tài)勢(shì)之下，囊中羞澀成為了蘭石重裝轉(zhuǎn)型之路上首要解決的問題。

截至2019年至2021年，蘭石重裝的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為7.71億元、6.66億元及1.32億元，呈現(xiàn)逐年下滑態(tài)勢(shì)。

為了加快推動(dòng)由傳統(tǒng)能源化工裝備制造向新能源裝備制造領(lǐng)域拓展轉(zhuǎn)型，蘭石重裝啟動(dòng)了再融資，向市場(chǎng)要錢。公司于2021年12月9日向符合條件的21名特定對(duì)象投資者以 5.22元/股的價(jià)格發(fā)行約2.55億股，募集資金13.30億元，投資于“盤錦浩業(yè)360萬噸/年重油加氫EPC項(xiàng)目”、“宣東能源50萬噸/年危廢煤焦油提質(zhì)改造EPC項(xiàng)目”、“重型承壓裝備生產(chǎn)和管理智能化新模式建設(shè)項(xiàng)目”以及“補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款”四個(gè)募投項(xiàng)目。

受此消息面影響，彼時(shí)的蘭石重裝二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)迎來一波大漲，整個(gè)12月份累計(jì)漲幅為43%。

今年9月份，管理層給出的3-5年規(guī)劃是，新能源裝備業(yè)務(wù)營收占比要提升到50%以上（2021財(cái)年僅為11.87%），同時(shí)在2022年目標(biāo)是把占比提升到30%。

這里面積極的部分在于這塊收入的增速確實(shí)比較高。2022年二季報(bào)，傳統(tǒng)能源化工裝備的訂單同比增長僅為10.91%，新能源裝備訂單同比增長165.61%，此外還有節(jié)能環(huán)保裝備（也就是重油加氫這類業(yè)務(wù)的裝備）訂單同比增長119.16%。

雖然，蘭石重裝轉(zhuǎn)型在上半年取得一些積極的進(jìn)展，但是2022年三季度的毛利率同比開始下滑了，又讓不少投資者產(chǎn)生了擔(dān)心“蘭石重裝這條新路會(huì)不會(huì)也會(huì)變成另外一條老路呢？”。

3.蘭石重裝短期內(nèi)的主要矛盾的思考

雖然談了值得觀察的部分，但這是遠(yuǎn)景，而不是近景。

蘭石重裝的近景是，原油價(jià)格的上漲帶動(dòng)了國內(nèi)石油煉化企業(yè)增加資本開支的投入，或者增加了投入的預(yù)期。

這個(gè)過程當(dāng)然也是蘭石傳統(tǒng)能源裝備毛利率改善的過程。

因此短期來說，老能源業(yè)務(wù)的彈性不一定比新能源業(yè)務(wù)的彈性差。

不過，既然管理層那么地渴望把新能源業(yè)務(wù)擺在更重要的位置，其實(shí)也意味著真正當(dāng)家的，也看到了經(jīng)營周期性業(yè)務(wù)的艱難，投入的錢畢竟不像股票，可以說換成錢就換成錢的。

而對(duì)于投資者而言，這也許是可以利用的時(shí)間窗口。

作者|周期

編輯|lele

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