月20日，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管問答明確了戰(zhàn)略投資者的“入場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)”。新標(biāo)準(zhǔn)厘清了戰(zhàn)略投資者的定義，大幅提高了認(rèn)定門檻。這意味著，新規(guī)落地僅一個(gè)多月后，一批引進(jìn)戰(zhàn)投定位模糊的方案面臨重新認(rèn)定。未來一段時(shí)間，套利型偽戰(zhàn)投將得到遏制，A股又將迎來一波再融資方案修訂潮。

證券時(shí)報(bào)·e公司記者對(duì)10余家已發(fā)布定價(jià)定增方案的上市公司逐一采訪，多數(shù)公司表示將與發(fā)行對(duì)象溝通，重新認(rèn)定戰(zhàn)略投資者;有公司無法確定發(fā)行對(duì)象是否符合戰(zhàn)略投資者的要求，想進(jìn)一步咨詢監(jiān)管部門;有公司選擇觀望，要先看看市場(chǎng)上其他上市公司的做法，再做打算。此外，亦有上市公司在戰(zhàn)投標(biāo)準(zhǔn)出爐后表示更加疑惑，不知下一步工作該如何開展。

業(yè)內(nèi)熱議：

打擊套利偽戰(zhàn)投

3月20日下午，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于上市公司非公開發(fā)行股票引入戰(zhàn)略投資者有關(guān)事項(xiàng)的監(jiān)管要求》，明確了上市公司非公開發(fā)行股票引入戰(zhàn)略投資者的標(biāo)準(zhǔn)。

對(duì)此，前資深投行人士王驥躍對(duì)證券時(shí)報(bào)·e公司記者表示，這是要打擊套利型偽戰(zhàn)投，上市公司要找真正的戰(zhàn)略投資者。王驥躍還認(rèn)為，戰(zhàn)投的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該盡可能定量，少定性，現(xiàn)在標(biāo)準(zhǔn)高、定性多，留下窗口指導(dǎo)空間。

“證監(jiān)會(huì)對(duì)于上市公司引入戰(zhàn)略投資者標(biāo)準(zhǔn)非常高，并且從基本要求、決策程序、信息披露要求、保薦機(jī)構(gòu)和證券服務(wù)機(jī)構(gòu)履職、監(jiān)管和處罰等五方面做出了明確規(guī)定，同時(shí)設(shè)置了新老劃斷的安排。”高禾投資管理合伙人劉盛宇在接受證券時(shí)報(bào)·e公司記者采訪時(shí)表示，“《監(jiān)管問答》明確了戰(zhàn)略投資者的定義，及時(shí)回應(yīng)了市場(chǎng)關(guān)注和爭(zhēng)議，核心目的是為了避免大量出現(xiàn)‘監(jiān)管套利’行為，促進(jìn)定增市場(chǎng)長期、穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展”。

劉盛宇認(rèn)為，《監(jiān)管問答》基本上把類似公募基金、證券資管、保險(xiǎn)資管、私募契約型基金、個(gè)人大戶等比較偏二級(jí)市場(chǎng)的投資者排除在定增戰(zhàn)投之外，而對(duì)于具有產(chǎn)業(yè)背景的投資機(jī)構(gòu)是利好，因?yàn)橐氲膽?zhàn)略投資者必須能夠真正幫上市公司“賺錢”。

此前的2月14日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布再融資新規(guī)，專門強(qiáng)調(diào)“優(yōu)化非公開發(fā)行的制度安排，支持上市公司引入戰(zhàn)略投資者”。這一舉措受到市場(chǎng)歡迎，主要原因是戰(zhàn)投持股鎖定期縮短至18個(gè)月，且可以按八折提前鎖定發(fā)行價(jià)。在此情況下，定價(jià)發(fā)行方案明顯增多，但由于方案一出戰(zhàn)投便有相當(dāng)比例的浮盈、戰(zhàn)投身份認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)彈性較大，引發(fā)了爭(zhēng)議。

證券時(shí)報(bào)·e公司記者統(tǒng)計(jì)的定價(jià)發(fā)行方案中，福日電子、中飛股份的預(yù)案差價(jià)率(計(jì)算公式：最新股價(jià)/預(yù)案增發(fā)價(jià)-1)超過100%，普利特、共達(dá)電聲等10余家公司的預(yù)案差價(jià)率高于50%，預(yù)案差價(jià)率高于30%的公司也達(dá)到30家。如此大比例的浮盈，吸引了更多投資者的同時(shí)，引起爭(zhēng)議也是必然。成為上市公司定增戰(zhàn)略投資者的，有大股東、專業(yè)投資機(jī)構(gòu)、董監(jiān)高、員工持股計(jì)劃、公募及私募基金產(chǎn)品、資管計(jì)劃通道產(chǎn)品等，在多數(shù)公司的定增預(yù)案中，并未對(duì)發(fā)行對(duì)象為何屬于戰(zhàn)投進(jìn)行明確的說明，也是市場(chǎng)詬病的原因之一。

劉盛宇認(rèn)為，現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)終于明確定義“戰(zhàn)略投資者”，相當(dāng)于為再融資新規(guī)打了“補(bǔ)丁”，也相當(dāng)于及時(shí)回應(yīng)了再融資新規(guī)之后最受關(guān)注和爭(zhēng)論的問題，并為后續(xù)投資者參與上市公司再融資方案明確了方向。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)也已明確，部分條款調(diào)整并非放松再融資監(jiān)管要求。劉盛宇對(duì)此表示，再融資監(jiān)管要求這一塊不會(huì)放松，只會(huì)加強(qiáng)，實(shí)質(zhì)是避免再次出現(xiàn)“監(jiān)管套利”的情況。

“引導(dǎo)外部機(jī)構(gòu)為上市公司提供服務(wù)，真正提升上市公司質(zhì)量，戰(zhàn)略投資行為長期化，而非短期套利。”劉盛宇對(duì)證券時(shí)報(bào)·e公司記者表示，“我們認(rèn)為再融資市場(chǎng)的投資兩極分化也將更加明顯，6個(gè)月定增項(xiàng)目更加偏二級(jí)投資，18個(gè)月定增項(xiàng)目更加偏股權(quán)投資。”

“自家人”

頻頻變身戰(zhàn)投

再融資新規(guī)落地以來，投融資兩端需求旺盛，截至3月22日，311家上市公司發(fā)布有關(guān)再融資方案的公告。按預(yù)案公告日顯示，自2月14日起，182家公司發(fā)布再融資預(yù)案，預(yù)計(jì)募集資金總額達(dá)2962億元。有券商人士預(yù)計(jì)，2020年非公開發(fā)行股票規(guī)模或?qū)⒊f億元。

分板塊看，創(chuàng)業(yè)板公司占據(jù)近四成，有68家公司推再融資計(jì)劃。其次是滬市主板、中小板，公司數(shù)分別為55家、45家。深市主板14家居后。

受定價(jià)定增的優(yōu)惠吸引，182家公司中，98家公司采取定價(jià)方式，涉及募集資金1259億元。

由于并非所有認(rèn)購對(duì)象都能享受到定價(jià)發(fā)行的優(yōu)惠，因此，這輪再融資熱潮中，認(rèn)購對(duì)象的身份便成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，如何區(qū)分戰(zhàn)略投資者與一般投資者也被一再討論。

此前根據(jù)《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》(簡(jiǎn)稱“《實(shí)施細(xì)則”》第七條的規(guī)定，適用于18個(gè)月鎖定期的三種類型是：(一)上市公司的控股股東、實(shí)際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)人;(二)通過認(rèn)購本次發(fā)行的股份取得上市公司實(shí)際控制權(quán)的投資者;(三)董事會(huì)擬引入的境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者。

可以看到，前兩條的認(rèn)定比較明確，但第三條尚留有發(fā)揮空間。因此，大部分案例也是從“戰(zhàn)略投資者”這一角度做文章，發(fā)行對(duì)象中的戰(zhàn)略投資者“五花八門”，成色難辨。

梳理定價(jià)定增的認(rèn)購對(duì)象可以發(fā)現(xiàn)，主要包括大股東/實(shí)控人及關(guān)聯(lián)方、自然人、機(jī)構(gòu)投資者三大類。這意味著，除了大股東/實(shí)控人及關(guān)聯(lián)方，許多方案中的實(shí)業(yè)企業(yè)、基金公司、資管計(jì)劃、自然人、員工持股計(jì)劃等等，實(shí)際上是借助了“戰(zhàn)略投資者”之名，享受八折、18個(gè)月的鎖價(jià)優(yōu)惠。

政策紅利下，肥水不流外人田，自家人參與定增的案例集中涌現(xiàn)。一些公司要么實(shí)控人親自下場(chǎng)，要么攜董監(jiān)高、員工持股計(jì)劃參與認(rèn)購。

目前，除了前述已修改方案的英搏爾，還有雪人股份、盈康生命、壘知集團(tuán)、宏昌電子、恒邦股份等公司的員工持股計(jì)劃也出現(xiàn)在了各自的定價(jià)定增預(yù)案中。

其中，恒邦股份的定增預(yù)案中，擬引入18家認(rèn)購方募資近32億元，除了包含自家員工持股計(jì)劃，財(cái)務(wù)投資屬性較強(qiáng)的各類股權(quán)投資基金和投資集團(tuán)也位于戰(zhàn)投之列。

此外，認(rèn)購對(duì)象含董監(jiān)高相關(guān)人員的定價(jià)定增方案也不在少數(shù)，如柯利達(dá)、北京利爾、三德科技、赤峰黃金、科順股份、福日電子、東珠生態(tài)等。而對(duì)于“董監(jiān)高”定位戰(zhàn)投的合理性，此前也已經(jīng)受到了監(jiān)管層的質(zhì)疑。

3月7日，宏達(dá)高科披露非公開發(fā)行預(yù)案，擬向沈國甫、毛志林、許建舟、顧偉鋒、王鳳娟、孫云浩、張建福以及周美玲共8名特定對(duì)象發(fā)行不超過2658萬股，鎖定期均為18個(gè)月，募集資金2.02億元。除實(shí)控人沈國甫外，其余7人均為董監(jiān)高人員。

3月17日，深交所向宏達(dá)高科下發(fā)關(guān)注函，要求說明除沈國甫以外，其余發(fā)行對(duì)象是否屬于《實(shí)施細(xì)則》第七條第二款規(guī)定的三種情形之一。同時(shí)關(guān)注到上述認(rèn)購對(duì)象的資金來源、資金實(shí)力，以及是否存在代持或其他利益安排。宏達(dá)高科3月18日回復(fù)表示，7名董監(jiān)高人員屬于公司董事會(huì)引入的戰(zhàn)略投資者，均在公司長期任職，并通過履行相應(yīng)職責(zé)，參與公司的主要業(yè)務(wù)或部門的日常經(jīng)營管理事務(wù)，并從研發(fā)、技術(shù)、生產(chǎn)、銷售和其他經(jīng)營管理上等各個(gè)方面為公司的長期持續(xù)發(fā)展提供了必要的支持，作出了重要貢獻(xiàn)。

重新認(rèn)定戰(zhàn)略投資者

“目前公司尚需依據(jù)《監(jiān)管問答》的相關(guān)要求對(duì)本次發(fā)行的方案作進(jìn)一步論證，發(fā)行對(duì)象存在不符合《監(jiān)管問答》關(guān)于戰(zhàn)略投資者要求的可能。”3月22日晚間，赤峰黃金發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告，公司再融資認(rèn)購對(duì)象或不符合戰(zhàn)略投資者的認(rèn)定要求，后續(xù)將根據(jù)相關(guān)規(guī)定及時(shí)披露進(jìn)展情況。

無獨(dú)有偶，東珠生態(tài)、上海雅仕、福日電子等多家公司也發(fā)出類似提示。

根據(jù)最新監(jiān)管要求，戰(zhàn)略投資者的基本要求包括：具有同行業(yè)或相關(guān)行業(yè)較強(qiáng)的重要戰(zhàn)略性資源;與上市公司謀求雙方協(xié)調(diào)互補(bǔ)的長期共同戰(zhàn)略利益;愿意長期持有上市公司較大比例股份;愿意并且有能力認(rèn)真履行相應(yīng)職責(zé)，委派董事實(shí)際參與公司治理;最近三年未受到證監(jiān)會(huì)行政處罰或被追究刑事責(zé)任的投資者等。

此外，戰(zhàn)略投資者還需符合下列兩種情形之一：能夠給上市公司帶來國際國內(nèi)領(lǐng)先的核心技術(shù)資源，顯著增強(qiáng)上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新能力，帶動(dòng)上市公司的產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)，顯著提升上市公司的盈利能力。

能夠給上市公司帶來國際國內(nèi)領(lǐng)先的市場(chǎng)、渠道、品牌等戰(zhàn)略性資源，大幅促進(jìn)上市公司市場(chǎng)拓展，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)上市公司銷售業(yè)績大幅提升。

在新老劃斷方面，監(jiān)管層指出，問答發(fā)布后，尚未向證監(jiān)會(huì)提交再融資申請(qǐng)的上市公司，應(yīng)當(dāng)按上述要求辦理。

根據(jù)上述戰(zhàn)略投資者監(jiān)管問答，目前多數(shù)定價(jià)定增方案面臨著對(duì)原有方案的調(diào)整，或者說，至少需要進(jìn)一步論證此次非公開發(fā)行是否符合戰(zhàn)略投資者要求，并且涉及存在重新履行審議批準(zhǔn)程序的可能。

雪人股份相關(guān)人士對(duì)證券時(shí)報(bào)·e公司記者表示，因?yàn)椤侗O(jiān)管問答》中對(duì)戰(zhàn)投的要求確實(shí)比較嚴(yán)格，公司要重新進(jìn)行論證。

根據(jù)雪人股份此前披露的預(yù)案，公司擬向陳存忠、黃成立、張華國、鄭志樹及公司第四期員工持股計(jì)劃非公開發(fā)行股份募資5億元，定價(jià)基準(zhǔn)日是董事會(huì)決議公告日(2月26日)，發(fā)行價(jià)為基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日均價(jià)的80%，即7.16元/股。

雪人股份在預(yù)案中對(duì)參與方的戰(zhàn)投身份分別進(jìn)行了介紹，這在之前已發(fā)定增預(yù)案的公司中并不多見。雪人股份表示，公司通過此次非公開發(fā)行將給公司帶來愿意長期持有公司股票且具有一定產(chǎn)業(yè)發(fā)展資源的戰(zhàn)略投資者，從而為公司未來穩(wěn)定、快速、持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

“我們還屬于剛剛開過股東大會(huì)的階段，新的問答對(duì)我們的預(yù)案是有影響的，有認(rèn)購對(duì)象不符合監(jiān)管問答的要求，需要根據(jù)相關(guān)的監(jiān)管要求進(jìn)行修訂。”三德科技證券事務(wù)部人士回應(yīng)證券時(shí)報(bào)·e公司記者。

三德科技3月1日公告，擬以“小額快速”方式定增募資4700萬，用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金，定價(jià)原則為不低于董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的80%，發(fā)行對(duì)象包括公司大股東三德控股、公司高管胡鵬飛、朱青、肖巧霞、肖鋒華、楊靜，以及自然人戰(zhàn)略投資者陳付華。

大連電瓷3月23日午間公告稱，目前公司正在根據(jù)監(jiān)管問答的要求，與各戰(zhàn)略投資者就后續(xù)簽訂具體戰(zhàn)略合作協(xié)議條款進(jìn)行商議，股東大會(huì)審議通過非公開發(fā)行的相關(guān)事項(xiàng)后，董事會(huì)將按規(guī)定補(bǔ)充披露引入戰(zhàn)略投資者的目的、商業(yè)合理性、募集資金使用安排、戰(zhàn)略投資者的基本情況、穿透披露股權(quán)或投資者結(jié)構(gòu)、戰(zhàn)略合作協(xié)議的主要內(nèi)容等事項(xiàng)，并根據(jù)戰(zhàn)略投資者論證情況補(bǔ)充審議引入戰(zhàn)略投資者事項(xiàng)的議案，由獨(dú)立董事、監(jiān)事會(huì)對(duì)引入戰(zhàn)略投資者事項(xiàng)議案是否有利于保護(hù)上市公司和中小股東合法權(quán)益發(fā)表明確意見，并將該議案提交下次股東大會(huì)審議，由股東大會(huì)就每名戰(zhàn)略投資者單獨(dú)表決。

截至3月20日的證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，再融資新規(guī)落地后，已被證監(jiān)會(huì)受理的定價(jià)定增方案僅有一例，即中信建投保薦的藥石科技。其非公開發(fā)行擬募集的6.5億元將由戰(zhàn)略投資者——公募基金興全基金旗下的17個(gè)產(chǎn)品全額認(rèn)購。

不過，劉盛宇向記者表示，雖然這一方案已經(jīng)被證監(jiān)會(huì)受理，但由于大部分非公開發(fā)行方案都不太滿足證監(jiān)會(huì)關(guān)于戰(zhàn)略投資者的認(rèn)定，對(duì)于該項(xiàng)目是否也會(huì)同樣不滿足，也需要持續(xù)跟蹤。

踩點(diǎn)申報(bào)的柯利達(dá)也于3月22日晚間提示了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。柯利達(dá)工作人員向證券時(shí)報(bào)·e公司記者表示：“目前領(lǐng)導(dǎo)還在討論，公司上周五下午剛好申報(bào)，目前電子版是受理了，最后還是要看監(jiān)管的要求，如果需要我們會(huì)按照監(jiān)管的要求來做。”

柯利達(dá)于3月1日發(fā)布調(diào)整后的非公開發(fā)行預(yù)案，擬向4家機(jī)構(gòu)投資者和9名自然人發(fā)行1.56億股，募資5.69億元，發(fā)行價(jià)格為3.65元/股。其中，9名自然人中有8人為柯利達(dá)公司的高管人員。

高管人員是否可能不符合標(biāo)準(zhǔn)?該工作人員認(rèn)為“高管這一塊也是可以解釋的”。記者注意到，柯利達(dá)在最新公告中闡述了將高管列為戰(zhàn)略投資者的依據(jù)。

柯利達(dá)稱：“不同于其他行業(yè)，建筑裝飾業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和業(yè)態(tài)特征決定了企業(yè)高管和公司自身具有較強(qiáng)的戰(zhàn)略合作基礎(chǔ)。建筑裝飾業(yè)屬于國民經(jīng)濟(jì)中較為傳統(tǒng)的行業(yè)，具有產(chǎn)品不標(biāo)準(zhǔn)、生產(chǎn)地點(diǎn)不固定、單體規(guī)模大等特性，業(yè)態(tài)特征反映為極為激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。因此想要在建筑行業(yè)做大做強(qiáng)，對(duì)建筑企業(yè)的生產(chǎn)、融資以及銷售等方面的綜合能力要求極高，而這些要求最直接地反映在企業(yè)高管的能力、資源和自身積極性上。綜合來看，建筑裝飾企業(yè)的高管人員手里往往掌握大量資源，尤其是那些具有扎實(shí)專業(yè)知識(shí)與豐富管理經(jīng)驗(yàn)的高端人才。”

值得一提的是，英搏爾在監(jiān)管問答出臺(tái)前先行調(diào)整了再融資方案。公司于3月8日晚間發(fā)布定價(jià)定增預(yù)案，其中公司第一期員工持股計(jì)劃成為戰(zhàn)略投資者之一，并將享受18個(gè)月鎖定期的政策紅利。隨后深交所向英搏爾下發(fā)關(guān)注函，要求其核實(shí)說明是否符合《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》第六條“以非公開發(fā)行方式實(shí)施員工持股計(jì)劃的，持股期限不得低于36個(gè)月”的規(guī)定。

3月18日晚間，英搏爾公告修訂了非公開發(fā)行方案，將第一期員工持股計(jì)劃認(rèn)購非公開發(fā)行股票限售期明確為36個(gè)月，存續(xù)期延長至48個(gè)月。

該案例也從實(shí)務(wù)角度說明，員工持股計(jì)劃不適用于再融資新規(guī)中規(guī)定18個(gè)月的政策紅利，即員工持股計(jì)劃不適合劃為“戰(zhàn)略投資者”。

尚有疑慮

由于監(jiān)管對(duì)“戰(zhàn)略投資者”的身份設(shè)定了多項(xiàng)條件限制，顯然，上市公司要拿出明確的應(yīng)對(duì)方案尚需要時(shí)間。

科順股份證券事務(wù)部工作人員回應(yīng)證券時(shí)報(bào)·e公司記者稱，目前公司尚在討論處理方案，正在積極與交易所和證監(jiān)會(huì)溝通。科順股份此前拋出2.93億元的定價(jià)定增方案，并由公司實(shí)控人及董監(jiān)高等共9人全額認(rèn)購。

盈康生命證券部工作人員對(duì)證券時(shí)報(bào)·e公司記者表示，公司定增對(duì)象中的員工持股計(jì)劃能否算戰(zhàn)投具有較大不確定性，要交資料時(shí)詢問后才能確定。壘知集團(tuán)相關(guān)人士回應(yīng)，公司正在開會(huì)研討相關(guān)政策，待確定之后再回復(fù)記者。恒邦股份則表示，公司近日一直在討論，暫無結(jié)論，要看看市場(chǎng)上其他公司的做法再?zèng)Q定。

在證券時(shí)報(bào)·e公司記者采訪的多家公司中，上述回答具有代表性。

亦有上市公司在戰(zhàn)投標(biāo)準(zhǔn)出爐后表示更加疑惑，不知下一步工作該如何開展。

某上市公司定增預(yù)案中的發(fā)行對(duì)象包括大股東、財(cái)務(wù)投資者和員工持股計(jì)劃等，采用了定價(jià)發(fā)行、18個(gè)月鎖定期的新方式。該公司董秘向證券時(shí)報(bào)·e公司記者表示，當(dāng)前推進(jìn)定增遇到三大難點(diǎn)：一是戰(zhàn)投愿意長期持有較大比例股份的標(biāo)準(zhǔn)是什么;二是戰(zhàn)略合作協(xié)議的承諾會(huì)對(duì)發(fā)行對(duì)象造成較大的壓力;三是員工持股計(jì)劃能不能認(rèn)定為戰(zhàn)略投資者。

《監(jiān)管問答》明確戰(zhàn)略投資者的要求包括：具有同行業(yè)或相關(guān)行業(yè)較強(qiáng)的重要戰(zhàn)略性資源，愿意長期持有上市公司較大比例股份，委派董事實(shí)際參與公司治理。上述公司董秘表示，“較大比例股份”需要是多少?如果是要到5%，公司定增對(duì)象中只有一個(gè)能做到，其他都不行。她比較疑惑的方面還包括，再融資新規(guī)將定增對(duì)象數(shù)量放寬至35人，是希望降低集中度，現(xiàn)在要求戰(zhàn)投持股比例較大，是否有矛盾?

《監(jiān)管問答》中還要求，上市公司應(yīng)當(dāng)與戰(zhàn)略投資者簽訂具有法律約束力的戰(zhàn)略合作協(xié)議，作出切實(shí)可行的戰(zhàn)略合作安排。非公開發(fā)行股票完成后，上市公司應(yīng)當(dāng)在年報(bào)、半年報(bào)中披露戰(zhàn)略投資者參與戰(zhàn)略合作的具體情況及效果。上述董秘認(rèn)為，這一要求會(huì)對(duì)參與方造成較大壓力，因?yàn)槊堪肽昃鸵兑淮螒?zhàn)略合作進(jìn)展，股東們肯定會(huì)有壓力，擔(dān)心能否做到戰(zhàn)投協(xié)議中的承諾，從而影響參與積極性。

對(duì)于員工持股計(jì)劃，當(dāng)前多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為不符合戰(zhàn)投標(biāo)準(zhǔn)。上述董秘也表示，按照《監(jiān)管問答》的要求，員工持股計(jì)劃不能算作戰(zhàn)投了，但公司的內(nèi)生發(fā)展就是靠員工，外部戰(zhàn)投資源會(huì)消失，而穩(wěn)定的內(nèi)部員工結(jié)構(gòu)是一種不會(huì)消失的戰(zhàn)略資源。

標(biāo)簽： A股 融資