中國(guó)過去幾個(gè)月的出口數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期，但隨著歐美市場(chǎng)持續(xù)去化疫情時(shí)囤積的庫(kù)存，出口動(dòng)能開始減弱。

6月7日公布的數(shù)據(jù)顯示，以人民幣計(jì)價(jià)，中國(guó)5月出口同比下降0.8%，進(jìn)口同比增長(zhǎng)2.3%，貿(mào)易順差4523.3億元；以美元計(jì)價(jià)，中國(guó)5月出口同比下降7.5%，進(jìn)口同比下降4.5%，貿(mào)易順差658.1億美元。對(duì)日本、美國(guó)方面的出口減少或是主因。數(shù)據(jù)公布后，人民幣短線走弱，從開盤時(shí)的7.1212附近走貶近100點(diǎn)。截至北京時(shí)間16:00，美元/人民幣報(bào)7.1305，美元/離岸人民幣報(bào)7.1395。5月以來，人民幣匯率對(duì)美元累計(jì)貶值幅度近3000點(diǎn)。

對(duì)此，大型襪業(yè)出口企業(yè)（美國(guó)頭部運(yùn)動(dòng)品牌為主）、上海中昊針織董事長(zhǎng)高寶霖對(duì)記者表示，“由于過去疫情期間美國(guó)等消費(fèi)端市場(chǎng)囤積了大量庫(kù)存，從去年下開始進(jìn)入去庫(kù)存周期，可能時(shí)間會(huì)持續(xù)2年左右，出口暫時(shí)放緩是自然現(xiàn)象，不僅中國(guó)，越南的降幅更大。”此外，出口商結(jié)匯意愿低也被認(rèn)為是人民幣走弱的因素之一，不過在他看來，面對(duì)外部形勢(shì)的壓力，出口創(chuàng)匯獲得的美元存款目前利息相對(duì)更高，“藏匯于民”也是緩解外貿(mào)人壓力的一種方式。

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海外去庫(kù)存下出口動(dòng)能轉(zhuǎn)弱

經(jīng)歷了3月的逆勢(shì)飆升（+7.4%，大超共識(shí)預(yù)期的-6%），中國(guó)出口數(shù)據(jù)從4月就已經(jīng)顯現(xiàn)下行跡象（+5.8%），但仍強(qiáng)于預(yù)期。直到5月，中國(guó)的出口下行態(tài)勢(shì)加速，這也和韓國(guó)、越南等國(guó)的情況類似。

此前公布的5月官方采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）再次令市場(chǎng)失望，制造業(yè)PMI進(jìn)一步降至收縮區(qū)域，從4月的49.2降至5月的48.8，其中新出口訂單子指數(shù)也從47.6降至47.2，這預(yù)示出口增長(zhǎng)仍偏疲軟。

高寶霖對(duì)記者表示，其實(shí)東南亞國(guó)家也面臨具有挑戰(zhàn)性的出口形勢(shì)。例如，越南是世界最大的服裝、鞋類、家具出口國(guó)之一，還是公認(rèn)的全球電子產(chǎn)品出口大國(guó)。但受全球經(jīng)濟(jì)寒冬帶來的影響，目前越南紡織品及電子產(chǎn)品的外貿(mào)出口訂單均明顯下降。據(jù)越南統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2023年2月，越南紡織品的出口金額累計(jì)同比下降了16.6%，電子產(chǎn)品出口金額累計(jì)同比就下降了10.9%。

作為美國(guó)耐克的供應(yīng)商之一，高寶霖也表示，之所以發(fā)達(dá)國(guó)家的需求開始放緩，是因?yàn)樵谝咔槠陂g，從電商到傳統(tǒng)零售，美國(guó)市場(chǎng)商品庫(kù)存水平已經(jīng)出現(xiàn)供大于求的情況，去年7月就出現(xiàn)了沃爾瑪?shù)却笊坛蛘矍鍘?kù)存的消息。新冠疫情期間供不應(yīng)求的品類（如家具類產(chǎn)品）如今已出現(xiàn)滯銷，消費(fèi)者的購(gòu)買偏好已經(jīng)發(fā)生了改變。

此外，“緊縮貨幣政策已開始發(fā)揮作用。”施羅德首席經(jīng)濟(jì)師及策略師Keith Wade告訴記者，利率高企已令經(jīng)濟(jì)活動(dòng)轉(zhuǎn)弱。制造業(yè)活動(dòng)（尤其在歐洲及亞洲）呈下降趨勢(shì)。而由于家庭住戶的支出模式逐漸恢復(fù)至疫情前的水平，服務(wù)業(yè)也得以持續(xù)復(fù)蘇。

“這種去庫(kù)存周期可能要持續(xù)兩年，全球需求較為疲軟，但這也往往是周期性的。”高寶霖稱。

申萬宏源的研究此前也顯示，出口“第一階段” 較強(qiáng)回補(bǔ)接近尾聲，“第二階段” 關(guān)注外需短期切韌性與份額提升邏輯，頂計(jì)前三季度出口不會(huì)出現(xiàn)斷崖式下行。此外，盡管年初中小企業(yè)積壓訂單釋放完畢令低附加值商品出口明品回落，但高附加值商品出口韌性回升，尤其是汽車、機(jī)械等逐步培育出口優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)。

摩根士丹利方面在發(fā)給第一財(cái)經(jīng)但郵件中也提及，2023年中國(guó)預(yù)計(jì)仍將維持復(fù)蘇的勢(shì)頭，不過2023年凈出口對(duì)中國(guó)GDP的貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)將從2022年的0.5個(gè)百分點(diǎn)減少至0.2個(gè)百分點(diǎn)。

但該機(jī)構(gòu)也預(yù)計(jì)，今年凈出口不會(huì)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累，因?yàn)樾履茉雌嚬?yīng)鏈的崛起、中國(guó)與地緣政治友好地區(qū)的貿(mào)易增加將有助緩解發(fā)達(dá)市場(chǎng)需求疲軟的影響。同時(shí)，鑒于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的有機(jī)性質(zhì)，商品進(jìn)口可能保持低迷，這種復(fù)蘇是由私人消費(fèi)（尤其是服務(wù)消費(fèi)）推動(dòng)，而由不是公共資本支出的繁榮推動(dòng)。

人民幣弱勢(shì)下出口商暫時(shí)“藏匯”

人民幣匯率的決定因素在于“真金白銀”——凈出口和投資性資本流入。目前來看，今年前者的助力較去年明顯減弱。2022年，我國(guó)經(jīng)常賬戶順差4019億美元，同比大增32%。

去年以來，出口商傾向于保留美元收入，而非結(jié)匯，因?yàn)槟壳懊涝婵罾时平?%的金融危機(jī)以來新高。

高寶霖對(duì)記者表示，對(duì)出口商而言，“外匯中性”的理念是重要的，不過在單邊波動(dòng)的情況下，可能套保變成了額外的成本，且損失了匯兌收益，外加美元存款利率較高，暫時(shí)出口商結(jié)匯意愿不強(qiáng)是正常現(xiàn)象。

事實(shí)上，近年來外管局多次提及，不追求大規(guī)模外匯儲(chǔ)備，鼓勵(lì)民間持匯。據(jù)記者的觀察，一路走來，這種意愿也隨著市場(chǎng)的變化而波動(dòng)。例如，早在2011年，盡管中國(guó)多次鼓勵(lì)”藏匯于民”，但當(dāng)時(shí)仍未見實(shí)質(zhì)進(jìn)展，與目前的情況截然相反。當(dāng)時(shí)外管局稱藏匯于民并無政策障礙，而在于主體意愿。由于早年人民幣存在升值預(yù)期、國(guó)內(nèi)外匯差利差等因素，企業(yè)和個(gè)人普遍不愿意持有和保留外匯。

但目前，中國(guó)和主要國(guó)家的利率出現(xiàn)一定程度的倒掛，這也導(dǎo)致了主體行為的變化。

渣打中國(guó)宏觀策略主管劉潔此前亦對(duì)記者表示，“二、三季度離岸中國(guó)企業(yè)分紅導(dǎo)致人民幣存在季節(jié)性貶值壓力，而中美息差較大仍是人民幣匯率較弱的主因（中美存款利率倒掛幅度為2%~3%），離岸對(duì)沖基金多數(shù)都積累了一定的空頭頭寸、出口商結(jié)匯意愿弱。我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)最快也要年底才可能降息，因此面對(duì)這種息差，央行進(jìn)行干預(yù)的意義不大。關(guān)鍵要看美聯(lián)儲(chǔ)6月到底是最后一次加息，還是暫停，但無論如何加息進(jìn)入尾聲，中美貨幣政策最背離的時(shí)候要過去了。”

她也提及，監(jiān)管方面此次頗為“淡定”。近階段，多位外資行交易員對(duì)記者表示，人民幣走貶的過程中，基本沒有干預(yù)的跡象，即使是中間價(jià)也與模型預(yù)測(cè)的值較為接近。

某大行國(guó)際業(yè)務(wù)專家朱延樺對(duì)記者稱，近期人民幣走勢(shì)更弱一些，一些影響因素中的大部分都將在6-7月中見到分曉，人民幣的弱勢(shì)或能被截停。重中之重仍是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，方向上（暫停加息）沒有懸念，懸念只在于時(shí)間，需要付出更多的耐心與承受價(jià)格波動(dòng)的定力去排除干擾。

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