美聯(lián)儲連續(xù)十次上調(diào)基準利率使其達到5%~5.25%，加之經(jīng)濟增長放緩前景以及持續(xù)的通脹，各評級的美國企業(yè)均面臨著大幅上升的融資成本。

根據(jù)數(shù)據(jù)提供商Calcbench Inc.對約1700家企業(yè)進行的抽樣調(diào)查顯示，今年一季度，美國企業(yè)的利息成本與去年同期相比平均增長了近20%。以甲骨文（Oracle Corp）為例，在截至2月28日的今年一季度，該公司的利息支出為9.08億美元，而去年同期僅為6.67億美元。

(資料圖)

隨著更多此前發(fā)行的債券即將到期，很多現(xiàn)金流壓力大的企業(yè)不得不開始尋找其他替代融資來源，從私人信貸領域獲得新融資，但也因此又推高了私人貸款的利率。

融資成本大幅上升

標普全球評級公司負責企業(yè)評級的首席分析官施坦（Gregg Lemos Stein）稱：“對任何企業(yè)來說，如今融資的綜合成本都要高得多，這一切都與聯(lián)邦基金利率上升有關。”根據(jù)他們的估算，企業(yè)眼下在發(fā)行新債或對即將到期債券進行再融資時會支付比此前高得多的費用，而標普的數(shù)據(jù)顯示，2023年、2024年和2025年將有數(shù)千億美元規(guī)模的美國企業(yè)債到期。

對于垃圾級企業(yè)來說，情況更為嚴峻。施坦表示，企業(yè)應對更高利息成本的能力各不相同，這取決于其資產(chǎn)負債表的實力，而垃圾級企業(yè)的現(xiàn)金余額往往更低，可動用的杠桿也較少。“對于一家評級為BBB的企業(yè)來說，承受利息的增長比一家評級僅為B的公司更容易，因而更高利率的沖擊會更多地體現(xiàn)在信貸譜系的低端。”他稱，比如，郵輪運營商嘉年華（Carnival Corp.）在疫情開始時因旅行陷入停頓而債臺高筑，跌至垃圾級企業(yè)。今年第一季度，其利息支出為5.39億美元，大幅高于上年同期的3.68億美元。

不過，即使對于評級較高的企業(yè)，分析師表示，雖然這些企業(yè)可以對沖部分利率敞口，但這些保護措施也無法永久持續(xù)下去。債券管理企業(yè)NeuGroup的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官諾伊（Joseph Neu）直言：“企業(yè)要渡過這一難關，就不得不撐到美聯(lián)儲開始降息。

眼下，市場一直在押注美聯(lián)儲在6月會議上暫停加息，并在今年稍晚降息兩次。而對于資產(chǎn)負債表較弱的企業(yè)來說，最終降息的時點至關重要。

“如果企業(yè)不盡快走出困境，我們將看到更多不良債務出現(xiàn)。”諾伊稱，早在去年，標普CCC評級的企業(yè)就報告了負的自由運營現(xiàn)金流與債務比，這對其他評級的企業(yè)來說也是一個重要警示信號。

轉向私人信貸市場

一些美國企業(yè)眼下不得不尋找新的資金來源——私人信貸市場。今年稍早，高端旅行社Internova Travel Group就轉向私人信貸市場，為此前通過摩根士丹利發(fā)售的將于2024年到期的債務進行再融資。這項6.65億美元的貸款由HPS Investment Partners牽頭，支付的利息是Internova Travel Group五年前鎖定的發(fā)債利率的兩倍多，不過好處在于，其中一部分可以推遲償還。

隨著硅谷銀行的倒閉和瑞信的重組，傳統(tǒng)貸款條件變得嚴格，美國的銀行貸款已跌至2008年以來的最低水平，反觀私人信貸市場，則在蓬勃發(fā)展。在美國，包括阿波羅全球管理（Apollo Global Management Inc.）、黑石（Blackstone Inc.）和凱雷集團（Carlyle Group Inc.）在內(nèi)的私人投資領域的一些大牌機構都已開始布局私人信貸。

貝萊德投資研究所（BlackRock Investment Institute）預計，更多企業(yè)將傾向于私人信貸而非公共信貸，因為銀行業(yè)的動蕩使銀行向企業(yè)貸款時變得謹慎。貝萊德的策略師Wei Li 在周一的一份報告中寫道：“我們認為，私人信貸可能有助于填補銀行撤回部分貸款留下的空白，并為投資者提供潛在的有吸引力的收益。”他預計，這種變化將持續(xù)五年甚至更長時間。

不過，分析師也認為，雖然私人信貸市場正在提供其他傳統(tǒng)貸款人無法提供的資本，但在某些情況下，這種修復作用可能只是暫時的。

Canyon Partners的聯(lián)合創(chuàng)始人弗里德曼（Josh Friedman）稱：“不論借助何種渠道，如果企業(yè)在今天的利率環(huán)境下進行再融資，資產(chǎn)負債表勢必會出現(xiàn)絕對的爆炸式增長，錄得五倍、六倍或七倍的杠桿，這意味著，剩余的現(xiàn)金流也都會被支付利息所消耗掉。”

而根據(jù)貝萊德的數(shù)據(jù)，作為私人信貸的一部分，更高需求之下，直接貸款的利率近期已升至至少2016年以來的最高水平，接近12%，而美國垃圾債和投資級債券的利率則反而分別從近10%和6%的近期高點下降。

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