臨近月末，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作加量投放。

4月24日，為維護(hù)月末流動(dòng)性平穩(wěn)，人民銀行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了1150億元逆回購(gòu)操作，在上周連日小額操作規(guī)模上有所增長(zhǎng)，中標(biāo)利率為2%，與此前持平。

(資料圖)

值得注意的是，本周將有超2000億元的7天期逆回購(gòu)到期。而稅期結(jié)束后，資金利率仍未回落，反而進(jìn)一步走高也引起市場(chǎng)關(guān)注。特別是上周五，短端利率全線上行。上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜上行6.5個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.272%。7天Shibor上行9.8個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.199%。從回購(gòu)利率表現(xiàn)看，DR007加權(quán)平均利率上升至2.267%，高于政策利率水平。

公開(kāi)市場(chǎng)操作力度加大

臨近月末，央行明顯加大了公開(kāi)市場(chǎng)操作的力度。4月21日、23日、24日，人民銀行以利率招標(biāo)方式分別開(kāi)展了880億元、890億元、1150億元逆回購(gòu)操作，操作規(guī)模較前幾日有所增長(zhǎng)。

4月17日至20日，央行連續(xù)4日開(kāi)展小額逆回購(gòu)操作。具體來(lái)看，上周央行累計(jì)開(kāi)展逆回購(gòu)操作2120億元，期間有540億元逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)凈投放1580億元。

值得注意的是，本周，央行公開(kāi)市場(chǎng)共有2120億元逆回購(gòu)到期，周一至周五（4月24日至28日）到期規(guī)模分別為200億元、380億元、320億元、340億元、880億元。

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，“這兩天央行逆回購(gòu)有所加量。主要是近幾日，市場(chǎng)利率有所上升（略高于政策利率），反映出機(jī)構(gòu)資金需求有所增加，市場(chǎng)資金面略有收斂，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作及時(shí)補(bǔ)水，平抑短期資金面波動(dòng)。”他認(rèn)為，央行繼續(xù)保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

資金利率持續(xù)上行

跨季結(jié)束后資金利率自低位持續(xù)上行，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

具體而言，從銀行間市場(chǎng)債券質(zhì)押式回購(gòu)利率來(lái)看，上周（4月17日至4月21日），DR001（銀行間市場(chǎng)隔夜質(zhì)押式回購(gòu)利率）和DR007均持續(xù)上行。截至4月21日收盤(pán)，DR001加權(quán)平均利率升至2.2739%，DR007加權(quán)平均利率升至2.2670%。

但從23日數(shù)據(jù)來(lái)看，DR001和DR007開(kāi)始下行，DR001加權(quán)平均利率降至1.7399%，DR007加權(quán)平均利率降至2.1688%。

隔夜利率上行幅度更大。全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心數(shù)據(jù)顯示，4月17日至21日，隔夜Shibor報(bào)價(jià)連續(xù)上漲，21日沖高至2.2720%；7天Shibor自17日以來(lái)也呈現(xiàn)連續(xù)上漲的趨勢(shì)，截至24日?qǐng)?bào)2.1170%。

“4月18~19日稅期繳款，DR007圍繞2.10%中樞運(yùn)行，然而稅期結(jié)束后卻并未回落。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，稅期結(jié)束，資金不松，主要有三方面原因，其一，貨幣政策力度邊際轉(zhuǎn)弱；其二，稅期走款疊加4月信貸投放情況較好，導(dǎo)致銀行資金融出意愿與能力降低；其三，資金較為擁擠可能會(huì)導(dǎo)致債市脆弱性和敏感度增加，且投資者對(duì)于未來(lái)一個(gè)月資金利率上行的擔(dān)憂增加。從質(zhì)押式回購(gòu)成交量和我們測(cè)算的杠桿率來(lái)看，雖然上周受資金收緊影響，加杠桿情緒有所降溫，但依然處于歷史相對(duì)積極的水平，導(dǎo)致債市敏感度增加。此外，投資者對(duì)貨幣政策力度以及跨月資金面情況仍存擔(dān)憂，使得市場(chǎng)上對(duì)于未來(lái)一個(gè)月內(nèi)資金價(jià)格上行的預(yù)期更為強(qiáng)烈。

明明預(yù)計(jì)，稅期結(jié)束后資金利率延續(xù)上行，反映出當(dāng)前流動(dòng)性環(huán)境需要審慎對(duì)待。五一假期臨近，4月最后一周回購(gòu)資金的期限被迫拉長(zhǎng)，利率整體下行空間有限。月末往往財(cái)政集中支出，向市場(chǎng)釋放資金；但跨月前夕，銀行資金融出意愿一般較低，預(yù)計(jì)資金波動(dòng)幅度較大。而從中期視角來(lái)看，未來(lái)資金利率大概率以政策利率為中樞震蕩運(yùn)行。

周茂華預(yù)計(jì)，臨近月末，央行將繼續(xù)通過(guò)逆回購(gòu)等公開(kāi)市場(chǎng)工具，靈活操作，對(duì)沖短期資金面擾動(dòng)因素，資金平穩(wěn)跨月無(wú)虞。

后續(xù)政策更加“精準(zhǔn)有力”

一季度以來(lái)，隨著信貸投放加快，經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期升溫，后續(xù)貨幣政策是否有轉(zhuǎn)向可能性備受關(guān)注。

日前，在央行發(fā)布會(huì)上，央行貨幣政策司司長(zhǎng)鄒瀾表示，去年末，我國(guó)資管市場(chǎng)出現(xiàn)了波動(dòng)，也警示要高度重視利率風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，利率沒(méi)有大起大落，這為金融機(jī)構(gòu)管控好利率風(fēng)險(xiǎn)也創(chuàng)造了較好的貨幣環(huán)境。

鄒瀾強(qiáng)調(diào)，下一步，央行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，堅(jiān)持以我為主、穩(wěn)字當(dāng)頭，保持貨幣信貸合理增長(zhǎng)，確保利率水平合適，發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的引導(dǎo)作用，支持經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，在新的起點(diǎn)上開(kāi)好局、起好步。

在明明看來(lái)，穩(wěn)健的貨幣政策堅(jiān)持以我為主、穩(wěn)字當(dāng)頭，保持貨幣信貸合理增長(zhǎng)，確保利率水平合適，在追求經(jīng)濟(jì)提振的同時(shí)，也注重防范市場(chǎng)過(guò)熱帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。在滿足廣義流動(dòng)性供需匹配的前提下，貨幣工具力度可能會(huì)有所回?cái)[。從央行的具體操作上來(lái)看，MLF（中期借貸便利）小幅增量續(xù)做，逆回購(gòu)?fù)斗诺土坎僮?，結(jié)構(gòu)性工具“有進(jìn)有退”，均預(yù)示后續(xù)政策將更加“精準(zhǔn)有力”，流動(dòng)性投放趨于謹(jǐn)慎。

周茂華預(yù)計(jì)，從目前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看，國(guó)內(nèi)有望繼續(xù)保持流動(dòng)性合理充裕，保持利率整體穩(wěn)定，暢通貨幣政策傳導(dǎo)，助力經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)。

3月27日，全面降準(zhǔn)正式落地。此次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.6%。

申萬(wàn)宏源研究報(bào)告認(rèn)為，在商業(yè)銀行負(fù)債端成本下降速度明顯放緩而信貸擴(kuò)張又明顯偏快的背景下，后續(xù)仍有必要采取降準(zhǔn)，在緩和銀行息差壓力的同時(shí)，更好地配合信用擴(kuò)張，預(yù)計(jì)7月或8月有再次降準(zhǔn)的可能。

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