萬眾矚目、提前售罄、網(wǎng)下認(rèn)購金額刷新市場(chǎng)紀(jì)錄……本月亮相的全國首批兩只新能源公募REITs（不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金）見證了市場(chǎng)的熱烈追捧，也讓新能源企業(yè)和投資者摩拳擦掌。

【資料圖】

3月2日，中國證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，中航京能光伏REIT和中信建投國家電投新能源REIT正式獲得批復(fù)，這標(biāo)志著我國REITs市場(chǎng)迎來全國首批新能源REITs。

3月14日，兩只新能源REITs面向公眾投資者發(fā)售。發(fā)售當(dāng)晚，原計(jì)劃募集兩日的兩只新能源REITs均在首日“售罄”，因此提前結(jié)束募集。而且，由于公眾投資認(rèn)購踴躍，公眾投資者認(rèn)購總量超過公眾發(fā)售總量，啟動(dòng)了比例配售。

3月21日，兩只新能源REITs分別發(fā)布合同生效公告，宣告兩只REITs已于20日正式成立。

至此，全國首批新能源公募REITs完整走過了獲批、發(fā)售、成立的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，懸在新能源和公募REITs從業(yè)者心頭的“靴子”也終于落地。多位業(yè)界人士認(rèn)為，新能源項(xiàng)目在公募REITs領(lǐng)域的首次亮相，標(biāo)志著我國在新能源領(lǐng)域重資產(chǎn)行業(yè)融資創(chuàng)新模式的成功探索，也向資本市場(chǎng)提供了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的綠色金融投資新渠道。

不過，仍然有一些外界的疑問沒被打消。REITs究竟能為新能源企業(yè)帶來多大的實(shí)際利好？項(xiàng)目獲批存在哪些顯性和隱性門檻？完善新能源REITs市場(chǎng)還要解決哪些問題？第一財(cái)經(jīng)記者采訪了多位投資領(lǐng)域和研究機(jī)構(gòu)人士。

為何需要REITs？

新能源界對(duì)REITs的信心日漸明朗，始于一年多前。

2021年7月2日，國家發(fā)改委與中國證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)工作的通知》（下稱“958號(hào)文”），明確將風(fēng)電、光伏發(fā)電、水力發(fā)電等清潔能源項(xiàng)目納入試點(diǎn)范圍。

張為是中航京能光伏REIT的基金經(jīng)理。他在上述通知公布的第三天，便進(jìn)場(chǎng)與京能國際談起了新能源REITs的合作。對(duì)于雙方為何迸發(fā)出極大的熱情，他稱“企業(yè)往往不缺資金，但是缺資本金”。

企業(yè)的融資方式一般分為債權(quán)性融資和權(quán)益性融資。債權(quán)性融資是通過增加企業(yè)負(fù)債來獲得的，這就意味著它存在撬動(dòng)資金的“天花板”，在企業(yè)資產(chǎn)值相對(duì)固定的情況下不可能無限“加杠桿”。而權(quán)益性融資則不同，它是通過擴(kuò)大企業(yè)的所有者權(quán)益來實(shí)現(xiàn)的，沒有固定的股利負(fù)擔(dān)。

REITs正是一種新型的權(quán)益性融資。它既可以讓企業(yè)得到投資發(fā)展所需資金，又能夠增加資本金，同時(shí)，資本金的增加還能使企業(yè)撬動(dòng)更多債權(quán)性資金，使企業(yè)維持合理的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、降低負(fù)債率。

具體到新能源領(lǐng)域而言，中指研究院新能源研究中心負(fù)責(zé)人蔣云峰告訴第一財(cái)經(jīng)記者，目前新能源項(xiàng)目主要資金來源是自有資金和銀行貸款，實(shí)際運(yùn)營中也有工程公司工程墊款、供應(yīng)商先發(fā)貨后付款等方式，對(duì)于一些大型國有電力公司來說，資金來源比較通暢，而小的創(chuàng)新型新能源公司，融資則存在一定的困難。

“無論新能源項(xiàng)目原先采取的是權(quán)益性還是債權(quán)性融資，只要采取REITs的方式，都降低了企業(yè)短期資金的壓力。而且通過REITs規(guī)范了項(xiàng)目的運(yùn)營，對(duì)新能源項(xiàng)目自身也有提升的作用，使新能源企業(yè)更關(guān)注長(zhǎng)期發(fā)展而不是僅僅注重短期效益。”蔣云峰說。

張為告訴記者，除了能源企業(yè)自身以外，基金方面也有較高熱情。以中航為例，中航基金目前管理的中航首鋼綠能REIT即是首批9只上市REITs之一，底層資產(chǎn)是生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目。有了行業(yè)經(jīng)驗(yàn)加之政策導(dǎo)向，中航基金在充實(shí)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備庫的過程中，對(duì)清潔能源項(xiàng)目特別留意。2021年，中航基金發(fā)現(xiàn)京能國際希望借力REITs有效地融通資金并降低負(fù)債。于是，雙方一拍即合。

第一財(cái)經(jīng)記者注意到，從2021年下半年起，新能源REITs便掀起了一場(chǎng)申報(bào)熱潮。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，深圳能源、金風(fēng)科技、特變電工、華電國際等多家上市公司都曾發(fā)布公告稱，聚焦于能源供應(yīng)，發(fā)力公募REITs。

而在近期，兩只新能源REITs提前結(jié)束募集，超額認(rèn)購倍數(shù)、配售比例等多個(gè)指標(biāo)，也彰顯了市場(chǎng)對(duì)于這類資產(chǎn)的高認(rèn)可度。

中信建投國家電投新能源REIT發(fā)布認(rèn)購申請(qǐng)確認(rèn)比例結(jié)果的公告顯示，根據(jù)戰(zhàn)略投資者、網(wǎng)下投資者及公眾投資者的認(rèn)購份額測(cè)算，合計(jì)投資人認(rèn)購金額突破1500億元。這也是首個(gè)網(wǎng)下認(rèn)購?fù)黄魄|的公募REITs項(xiàng)目，再創(chuàng)我國公募REITs市場(chǎng)新高，網(wǎng)下投資者認(rèn)購倍數(shù)為84.48倍，創(chuàng)發(fā)行規(guī)模40億元以上的項(xiàng)目新高。

上交所公告顯示，中航京能光伏REIT成立規(guī)模29.346億元，總發(fā)售份額3億份。其中，公眾投資者認(rèn)購金額達(dá)292.54億元，與初始發(fā)售規(guī)模1.85億元相比，認(rèn)購倍數(shù)高達(dá)158倍。

籌備一年半，產(chǎn)品是否易復(fù)制？

從2021年7月958號(hào)文首次明確將清潔能源項(xiàng)目納入試點(diǎn)范圍，到2023年3月作為全國首批新能源REITs正式獲得批復(fù)，中航京能光伏REIT項(xiàng)目籌備花費(fèi)了超過一年半的時(shí)間。這期間經(jīng)歷了什么？

張為告訴記者，破解新能源行業(yè)的補(bǔ)貼風(fēng)險(xiǎn)和完善土地手續(xù)是兩項(xiàng)核心任務(wù)，也是目前新能源REITs立項(xiàng)中面臨的普遍難點(diǎn)。

根據(jù)中航京能光伏REIT招募說明書，該產(chǎn)品的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)為陜西榆林的300兆瓦光伏發(fā)電項(xiàng)目和湖北隨州100兆瓦光伏發(fā)電項(xiàng)目。由于早年間建設(shè)的光伏電站造價(jià)較高，為了扶持光伏產(chǎn)業(yè)、推動(dòng)能源轉(zhuǎn)型，財(cái)政部設(shè)立可再生能源發(fā)展基金，通過補(bǔ)貼與企業(yè)上網(wǎng)電量掛鉤的方式扶持企業(yè)，這部分補(bǔ)貼也就是行業(yè)常說的“國補(bǔ)”。但隨著近年光伏產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，財(cái)政資金承壓，國補(bǔ)發(fā)放周期越來越長(zhǎng)，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)底層現(xiàn)金流變得不穩(wěn)定，這也成為整個(gè)行業(yè)面臨的問題。

為了避免“基金穩(wěn)定分紅”與“國補(bǔ)發(fā)放周期”不匹配，張為團(tuán)隊(duì)反復(fù)比較后得出方案：“讓項(xiàng)目公司通過保理去融資。國補(bǔ)是應(yīng)收賬款，在法律上是一種債權(quán)關(guān)系，通過應(yīng)收賬款保理融資的方式，有助于REITs基金平滑各年現(xiàn)金流，穩(wěn)定投資人分紅預(yù)期。”張為說，“這也是這個(gè)項(xiàng)目的創(chuàng)新點(diǎn)。”

另一個(gè)難題是土地。由于集中式光伏電站占地面積較大，以榆林項(xiàng)目為例，項(xiàng)目總裝機(jī)容量300兆瓦，占地600多萬平方米，這些地主要處于偏遠(yuǎn)的農(nóng)村地區(qū)，不同于城市用地的出讓關(guān)系，建設(shè)光伏板占用的大量土地實(shí)際上是租賃當(dāng)?shù)卮寮w的土地。然而，因項(xiàng)目啟動(dòng)時(shí)間較早，當(dāng)時(shí)一些手續(xù)辦理并不規(guī)范。因此，張為團(tuán)隊(duì)在結(jié)合相關(guān)法規(guī)完善土地租賃手續(xù)方面也投入了大量精力。

經(jīng)過了從無到有的探索，目前新能源REITs產(chǎn)品熱度雖高，但是數(shù)量仍然稀缺。今后什么樣的新能源REITs能夠率先得到批復(fù)、贏得市場(chǎng)青睞？

金融智庫RCREIT（REITs研究中心）主任劉洋對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，根據(jù)958號(hào)文，目前公募REITs試點(diǎn)項(xiàng)目基本條件要求相對(duì)較高：一是優(yōu)先支持有一定知名度和影響力的行業(yè)龍頭企業(yè)的項(xiàng)目；二是項(xiàng)目需運(yùn)營成熟，項(xiàng)目原則上運(yùn)營3年以上，預(yù)計(jì)未來3年凈現(xiàn)金流分派率（預(yù)計(jì)年度可分配現(xiàn)金流/目標(biāo)不動(dòng)產(chǎn)評(píng)估凈值）原則上不低于4%；三是資產(chǎn)規(guī)模符合要求，首次發(fā)行資產(chǎn)估值原則上不低于10億元。

蔣云峰認(rèn)為，核心資產(chǎn)價(jià)值、未來收益、不確定性程度都是影響新能源REITs能否批復(fù)或得到市場(chǎng)青睞的核心指標(biāo)，同時(shí)背后的發(fā)起人也是重要因素。此外，新能源REITs可能還有兩個(gè)發(fā)行門檻，一是政策門檻，即項(xiàng)目發(fā)展方向和所在地理區(qū)域等，是否符合國家政策引導(dǎo)的方向；二是技術(shù)門檻，即新能源項(xiàng)目采用的技術(shù)是否先進(jìn)、企業(yè)技術(shù)能力是否過硬等。

“首先，產(chǎn)品的合規(guī)性方面零瑕疵是第一位的，這直接決定了項(xiàng)目能否得到監(jiān)管部門的認(rèn)可。其次才是收益性，這也是投資人比較看重的。我們認(rèn)為，由于國內(nèi)的新能源裝機(jī)規(guī)模體量非常大，而且新能源資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化程度比較高，經(jīng)營相對(duì)簡(jiǎn)單，收入主要依靠電費(fèi)，因此在達(dá)到文件規(guī)定的硬性條件的情況下，所謂復(fù)制是比較容易做到的。”張為進(jìn)一步解釋稱。

顧慮仍在，前景如何？

在與張為接觸的行業(yè)人士中，不乏能源企業(yè)和投資者表達(dá)多重顧慮。

對(duì)于能源企業(yè)而言，他們往往不愿因發(fā)行REITs而放棄對(duì)項(xiàng)目的控制權(quán)，或是降低企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模。此時(shí)，企業(yè)通常采取的策略是，一方面控制持有規(guī)模，例如持有34%~51%的基金份額，前者是會(huì)計(jì)師判定控股的最低標(biāo)準(zhǔn)。另一方面在財(cái)務(wù)方面采取并表管理，這意味著在資產(chǎn)負(fù)債表中該項(xiàng)目的權(quán)益和資產(chǎn)仍然保留，沒有因此降低企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模。

對(duì)于投資者而言，上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革等帶來的收益風(fēng)險(xiǎn)是普遍存在的顧慮。蔣云峰稱，與房地產(chǎn)、基建領(lǐng)域等其他不動(dòng)產(chǎn)相比，新能源項(xiàng)目具有明顯的不同點(diǎn)。例如，技術(shù)迭代快、前期投資大、不確定性強(qiáng)等，特別是入網(wǎng)風(fēng)險(xiǎn)，上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)較大，政府的支持政策持續(xù)退坡、補(bǔ)貼發(fā)放時(shí)間、未來的碳交易權(quán)價(jià)值等均存在不確定性，收益的靜態(tài)估算往往偏差較大，對(duì)于證券化產(chǎn)品來說，這些都必須提前充分考慮。

后市發(fā)展空間如何？多位分析人士給出了信心大于顧慮的預(yù)期。

中金公司研究部風(fēng)光公用環(huán)保分析師劉佳妮對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，REITs的收益來源于底層資產(chǎn)貢獻(xiàn)的現(xiàn)金流和資產(chǎn)增值收益，新能源盈利模式具備一定優(yōu)勢(shì)。收入方面，各項(xiàng)目的裝機(jī)量在投資初期基本確定，對(duì)應(yīng)的發(fā)電量和售電量相對(duì)穩(wěn)定，上網(wǎng)電價(jià)有一定保障，且綠色環(huán)境價(jià)值有望逐步被認(rèn)可。成本方面，營業(yè)成本以固定資產(chǎn)折舊為主，屬于固定成本，擾動(dòng)項(xiàng)較少。因此，新能源項(xiàng)目收益具有較強(qiáng)的可預(yù)測(cè)性和穩(wěn)定性，是具有固定收益特征的權(quán)益類資產(chǎn)，適用于偏好穩(wěn)定的收益和現(xiàn)金流的投資人。

“作為相對(duì)較新的融資模式，電力企業(yè)在采用初期較為謹(jǐn)慎，在底層資產(chǎn)的選擇和二級(jí)市場(chǎng)估值上處于摸索階段。隨著新能源公募REITs落地，我們認(rèn)為有望切實(shí)幫助企業(yè)盤活資產(chǎn)、減輕杠桿壓力，看好后續(xù)進(jìn)展加快。”劉佳妮稱。

這個(gè)方興未艾的市場(chǎng)目前也仍然存在提升的空間。劉洋認(rèn)為，一方面，應(yīng)鼓勵(lì)推動(dòng)地方和新能源企業(yè)拿出更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)參與試點(diǎn)，擴(kuò)大新能源REITs市場(chǎng)規(guī)模，發(fā)揮示范引領(lǐng)作用。另一方面，應(yīng)建立高效透明的新能源REITs擴(kuò)募機(jī)制，有利于盤活新能源項(xiàng)目存量資產(chǎn)再投資，做大做強(qiáng)新能源企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合平臺(tái)。

蔣云峰建議，首先，應(yīng)組織技術(shù)方面的專家對(duì)新能源REITs核心資產(chǎn)進(jìn)行全方位的評(píng)價(jià)，能數(shù)字化的指標(biāo)要進(jìn)行數(shù)字化；其次，要建立相對(duì)完善的新能源REITs的評(píng)價(jià)體系，可組織相關(guān)專業(yè)以及金融行業(yè)人員共同構(gòu)建新能源REITs的評(píng)價(jià)體系，使市場(chǎng)有定價(jià)和投資的可靠依據(jù)；再者，要培養(yǎng)對(duì)新能源REITs有較強(qiáng)分析能力的人才，不僅具備金融方面的知識(shí)，而且能夠深入理解新能源行業(yè)的政策環(huán)境和技術(shù)狀況，這類人才目前較為緊缺。

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