隨著房貸利率的逐步調降，近期市場上出現(xiàn)提前還貸的現(xiàn)象，引發(fā)了一種觀點，認為當前應下調存量住房貸款利率來降低居民還貸壓力，增加居民可用于消費的資金，從而達到擴大消費需求的目的。此舉真有必要嗎？是否可行呢？本文擬展開做些討論。

當前下調存量住房貸款利率具有可操作性嗎？

首先需要明確的是，當前存量住房貸款利率大多是以LPR為基準利率、采用浮動利率的方式確定的；商業(yè)銀行可以通過調整LPR加點幅度確定首套房、多套房的貸款利率。一般來說，商業(yè)銀行會根據全年五年期LPR的下調幅度于年末或下一年初的時候進行一次存量住房貸款利率調整，二者基本保持相同的調整幅度。確定存量住房貸款利率是銀行與客戶之間的商業(yè)行為，并非是貨幣政策操作行為；該利率不屬于貨幣政策操作工具，因此央行無法依規(guī)直接進行調整。如需要推動商業(yè)銀行下調存量住房貸款利率，央行可以通過加大基礎貨幣投放量或下調政策利率兩項工具推動報價行下調LPR；或進行銀行信貸的窗口指導，如2023年初央行允許地方階段性維持、下調或取消首套住房貸款利率政策下限。

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2023年并不具備大幅度操作上述兩項政策工具的內外部條件。據官方媒體報道權威專家觀點，目前本輪疫情已基本結束，我們認為其對經濟增長的負面沖擊逐步消散，通過大幅增加流動性以刺激需求的迫切性明顯下降；央行仍將堅持穩(wěn)健的貨幣政策，不會搞“大水漫灌”，大概率不會再度出現(xiàn)流動性十分寬松的局面。央行可能會通過小幅降準、適度加大公開市場操作量等工具有序投放基礎貨幣，保持流動性合理充裕，實現(xiàn)市場利率圍繞政策利率上下合理波動。2月貨幣市場短期利率普遍上升，月末DR007基本保持在2%這一政策利率水平之上，今年再度長時間低于2%的概率較低，通過較大力度釋放流動性推動LPR下調的可能性很小。這一點在近期央行答記者問和政府工作報告的相關表述中已經比較清晰。

當前主要發(fā)達國家仍處加息周期之中，預計2023年將持續(xù)保持高利率水平。1~2月，中美十年期國債利差平均倒掛74bp，政策利率與LPR也已降至歷史較低水平。下一階段央行降息將更加謹慎，再度大幅下調利率的可能性很小。與美聯(lián)儲加息周期與降息周期交替進行不同，自2018年至今的五年間，我國持續(xù)處于降息周期，5次下調一年期MLF操作利率共55bp，8次下調LPR利率，降息幅度超過60bp，利率工具的操作空間持續(xù)壓縮。未來全球經濟存在較大不確定性，我國央行需要保留一定的利率空間以應對未來潛在的經濟增長下行問題。目前國內通脹水平正在小幅上行，實際利率將繼續(xù)收縮。進一步調降利率水平可能會在需求明顯釋放和經濟增長復蘇條件下推升通脹壓力。

下調存量住房貸款利率對消費的刺激作用有多大？

有觀點認為，如下調存量住房貸款利率1個百分點，將會減少約4000億元的居民還貸壓力。2022年末，我國個人住房貸款余額為38.8萬億元，占同期信貸余額的17.7%。據測算，假設以25年為房貸期限，以目前4.3%的5年期LPR為基準利率，采用等額本息的還款方式，25年利息總額約為24.6萬億元，其中第一年居民需要向銀行償還利息約1.6萬億元。如果2023年下調5年期LPR利率50bp，則存量住房貸款將合計減少25年利息約3.2萬億元，其中第一年利息下降1926億元。如果2023年下調5年期LPR利率100bp，則存量住房貸款將合計減少25年利息約6.4萬億元，其中第一年利息下降約3850億元；值得注意的是，以等額本息方式計算的還貸利息會逐年降低（實際利息減少幅度會受全國住房貸款的剩余期限、還款方式、公積金貸款、多套房貸款利率上浮等因素影響，與此估計值會有小幅差異）。

我們認為，實際情況下，2023年下調存量住房貸款利率所減少的利息要遠低于4000億元，對增加居民可用于消費的資金規(guī)模十分有限。在2023年境外加息周期持續(xù)、國內利率水平較低等情況下，我國全年LPR下調幅度達到100bp的概率極小，而下調20bp的概率較大，屆時全國住房貸款利息全年可能下降約760億元。個人住房貸款余額中約有18%為住房公積金貸款，2022年末，我國公積金貸款余額將近7萬億元，2023年所適用的利率已下調為5年期以下2.6%和5年期以上3.1%，分別低于1年期與5年期LPR利率約105bp和120bp；以組合貸形式的住房貸款綜合利率更低。LPR下調20bp能為全國居民減輕的房貸利息壓力是可以忽略不計的。

2022年我國居民存款全年新增17.8萬億元，居民儲蓄存款余額增長17.4%，而同期社會消費品零售總額同比下降0.2%，存款增速明顯大幅高于消費增速。居民可用資金增加并非一定能拉動消費，消費需求擴張還受到未來收入預期、預防性儲蓄、產品供給等多方面的影響。由此來看，通過下調存量住房貸款利率實現(xiàn)銀行讓利于民，增加的居民可用資金也不一定會起到較好擴大消費的效果，較大部分讓利資金可能仍會以居民存款的形式滯留在銀行體系。

大幅下調利率對銀行會有怎樣的負面效應？

自2019年8月人民銀行推進LPR改革以來，貸款市場報價利率改革效能和指導作用顯著提升，市場化程度逐漸加深，LPR已代替貸款基準利率，成為金融機構貸款利率定價的主要參考基準。2022年全年新增信貸21.3萬億元；截至今年1月末，我國信貸余額為219.75萬億元。為達到下調存量住房貸款利率的目的而大幅下調LPR利率，會影響金融機構的全部信貸存量與增量，牽一發(fā)而動全身，其影響范圍較廣。在存款利率基本穩(wěn)定的情況下，如果推動報價行下調LPR約1個百分點，粗略估計將減少銀行體系全年各領域利息收入約2萬億元；而2022年商業(yè)銀行累計實現(xiàn)凈利潤約2.3萬億元，因LPR利率下調所減少的利息收入對銀行利潤增長影響較大，甚至可能導致銀行大面積虧損。為了解決某一方面的問題而動用系統(tǒng)性和全局性的政策工具，會產生不必要的沖擊和影響，不符合“穩(wěn)字當頭，穩(wěn)中求進”的經濟工作思路和穩(wěn)增長目標。

目前銀行貸款利率已降至很低水平，在存款利率基本穩(wěn)定的情況下，再度下調會進一步減少商業(yè)銀行的利息收入。2022年12月新發(fā)放的個人住房貸款利率平均為4.26%，受公積金貸款、多套房利率上浮等因素的綜合影響，略低于同期5年期LPR的4.30%，較2021年12月大幅下降了137bp。雖然存量住房貸款利率平均要高于4.26%，但總體來看，當前住房貸款利率已處于歷史很低水平。2022年12月，銀行新發(fā)放貸款加權平均利率為4.14%，一般貸款加權利率為4.57%，票據融資利率為1.60%，企業(yè)貸款加權平均利率為3.97%，較2021年12月分別下降了62bp、62bp、58bp和60bp。雖然去年銀行下調了中長期存款利率，但貸款利率下行幅度超過了存款利率下調幅度，銀行息差持續(xù)收縮。2022年末，商業(yè)銀行凈息差已降至1.91%，較2021年末下降了16bp，銀行信貸業(yè)務經營難度逐步加大。以2021年工農中建交五家大型商業(yè)銀行公布的財務數據為例，如果LPR下調1個百分點，占全國信貸總額37%的五家銀行的利息收入預計會下降約1500億元。再度大幅下調LPR會明顯減少銀行利潤，對銀行保持信貸合理增長、助力經濟企穩(wěn)回升的積極性和能力有較大影響，還可能會影響到商業(yè)銀行的年度信貸計劃及監(jiān)管指標考核。

疫情期間銀行業(yè)為穩(wěn)增長和防風險做出了貢獻，經濟企穩(wěn)回升階段應注意理性對待銀行。當前我國間接融資仍然是政府、居民、企業(yè)等市場主體的主要融資渠道，商業(yè)銀行在間接融資渠道中處于中樞地位。2022年全國疫情大規(guī)模暴發(fā)，經濟增長受到較大壓力，商業(yè)銀行承接了較大的穩(wěn)增長任務，持續(xù)加大信貸投放力度，支持按揭貸款延期還本付息、購買政府債券等。2022年報價行三次下調LPR利率推動貸款市場利率下行，1年期與5年期LPR分別下調了15bp和35bp，一定程度上降低了企業(yè)的信貸成本，提升了企業(yè)與居民的信貸需求。商業(yè)銀行充分利用央行科技創(chuàng)新專項再貸款、普惠養(yǎng)老專項再貸款、設備更新改造專項再貸款等15項結構性工具，為重點領域和薄弱環(huán)節(jié)提供了較好的金融支持。2022年全年綠色貸款、普惠金融領域貸款和涉農貸款余額分別同比增長了38.5%、21.2%和14%，遠超過信貸增速11.1%。

2022年經濟下行壓力較大，交通、旅游、餐飲、房地產等行業(yè)受到較大沖擊，市場主體違約風險增大，銀行體系流動性壓力上升，而商業(yè)銀行不良貸款率卻下降了0.1個百分點至1.63%。在2022年商業(yè)銀行監(jiān)管指標中，不良貸款余額為2.98萬億元，較去年上升了1359億元；關注類貸款余額為4.1萬億元，較去年上升了3000億元。我們認為，一部分關注類貸款，甚至是一部分正常貸款都可能存在一定的違約風險。尤其是近年來，由于遭受疫情沖擊，部分企業(yè)貸款允許展期，其中不可避免地存在風險隱患。經驗告訴我們，銀行不良貸款暴露是滯后的，今年和之后的一兩年可能是銀行業(yè)信貸違約風險暴露壓力較大的階段。因此，當下增強銀行體系抵御風險與處置不良資產的能力至關重要。2023年為實現(xiàn)經濟企穩(wěn)回升，推動金融支持實體經濟實現(xiàn)質的有效提升和量的合理增長，需要充分發(fā)揮貨幣信貸政策效能，銀行體系將繼續(xù)承擔重要的穩(wěn)增長任務。為“穩(wěn)固對實體經濟的可持續(xù)支持力度”，目前已不宜大幅下調貸款利率，顯著減少商業(yè)銀行收入，反而應該理性對待商業(yè)銀行，使其更好地為實體經濟恢復發(fā)展提供更為有力、更高質量的金融支持。

擴大消費就沒有其他有效的工具了嗎？

經驗已經告訴我們，即使銀行主動下調存量住房貸款利率，將部分利息收入讓利于民，居民可用資金增加也不見得會全部用于消費。當前消費處于逐步恢復過程中，進一步擴大消費需求有諸多政策工具可供選擇。與下調存量住房貸款利率存在負面效應不同，許多促進消費的政策工具，尤其是財政政策工具的積極效果會更加明顯，副作用更小。

為有效擴大消費需求，積極財政政策可以繼續(xù)加大減稅降費力度，做好企業(yè)紓困工作，加強就業(yè)、醫(yī)療、教育等重點民生支出保障，提升居民可支配收入。加大財政支出，繼續(xù)推行汽車購置稅減免、地方購車補貼、發(fā)放餐飲旅游購物消費券、家電以舊換新等政策，適當調整個人所得稅優(yōu)惠等稅收政策，都將有助于提升居民消費熱情。同時做好消費品保供穩(wěn)價工作，供給端可以加大對交通運輸、倉儲物流、旅游業(yè)、餐飲、商業(yè)等服務性行業(yè)的減稅降費力度，通過階段性免征增值稅、緩繳社保費、延長繳稅期限等措施改善相關行業(yè)企業(yè)尤其是小規(guī)模納稅人的經營狀況，拓展消費場景，改善消費產品與服務質量；支持培育消費新增長點，鼓勵發(fā)展消費新業(yè)態(tài)新模式，財政可以加大對綠色消費、數字消費相關企業(yè)與消費場景的扶持力度，進一步加快新能源汽車、新型數字消費、養(yǎng)老服務、托兒服務等領域發(fā)展。財政可以加大力度支持職業(yè)技能培訓企業(yè)、就業(yè)招聘、財務公司等相關配套企業(yè)發(fā)展。深入實施就業(yè)優(yōu)先戰(zhàn)略，加大對企業(yè)穩(wěn)崗擴崗獎勵、改善失業(yè)保險制度、支持高校畢業(yè)生就業(yè)創(chuàng)業(yè)、改善農民工重點群體的就業(yè)和權益保障制度、完善靈活就業(yè)保障體系等將有助于促進就業(yè)，提高居民收入，增強消費能力。加快交通、醫(yī)療、教育、養(yǎng)老、文化休閑等基礎設施建設，改善居民基本生活條件；加快完善社會保障制度和社會福利制度，有助于解決居民后顧之憂。

為有效落實好各項促進消費政策，可以適度提升政府杠桿率，增加財政支出力度。2022年末，我國政府杠桿率為50.4%，仍遠低于國際公認的安全標準線，仍有一定上升空間；其中，中央政府杠桿率為21.4%，低于地方政府杠桿率29%。當前，地方40%左右的財力來自于中央對地方的轉移支付。未來可以適度擴大國債發(fā)行規(guī)模，加大中央對地方的轉移支付，緩解地方財政壓力，維護好地方財政平衡，支持基層落實好各項促進消費政策。

當前促進消費增長不宜過多關注住房貸款利率，而應發(fā)揮財政政策、消費政策、產業(yè)政策和社會政策等相關政策的作用，增強財政政策與貨幣政策的協(xié)調聯(lián)動，多舉措保就業(yè)、保收入、保民生，全方位擴大消費需求。（作者連平系植信投資首席經濟學家兼研究院院長，王運金系植信投資研究院高級研究員）

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